业绩简评

4 月25 日公司发布24 年一季报，24Q1 公司实现营收5.2 亿元，同比+32.3%，归母净利0.6 亿元，同比+47.2%，业绩表现较优。

经营分析

Q1 自主品牌延续优异表现支撑收入较优增长：根据久谦中台数据统计，24Q1 三大电商平台瑞尔特品牌智能坐便器GMV 同比增长超158%，自主品牌在电商渠道延续优异表现，并且公司线下渠道正同步扩张，尤其家电渠道扩张越发顺利，整体自主品牌收入预计同比增长超150%，其中线下渠道增速或快于电商渠道，全渠道发力效果正逐步显现。此外，公司冲水组件代工业务收入预计同比实现双位数增长，而智能坐便器代工业务依托海外市场扩张，Q1 收入预计同比也已迎来改善。

自主品牌发展带动毛利率提升：2024Q1 毛利率同比+5.0pct 至30.2%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+5.8/-1.7/+0.1pct 至11.7%/4.4%/4.3%，销售费用率提升预计主因公司加大自主品牌全渠道营销投放所致。此外，公司Q1 财务费用为-431.7 万，而去年同期为+333.3 万，主因Q1 有一定汇兑收益。

智能卫浴渗透率提升红利期，品类+渠道扩张支撑自主品牌延续优异增长：目前中国智能卫浴行业渗透率相较海外成熟国家仍相对较低，处于发展起步阶段，后续行业渗透率提升红利仍存。在此情况下，公司依托自身研发+制造优势奠定优异品质，并且规模效应正显现，成本优势逐步显现，整体产品性价比优势突出，为公司渠道乃至品类扩张奠定坚实基础。渠道方面，除进一步深耕电商渠道提升市占率外，在线下建材渠道公司目前覆盖店面仍较少，在产品及售后体系逐步完善后，线下店面开拓有望加速，并且目前公司也已开拓家电渠道，依托高性价比产品及给予渠道较优利润空间，新兴渠道开拓速度值得期待。品类方面，公司以智能坐便器为核心的同时，在品牌认知度逐步提升的情况下，智能花洒、龙头等智能卫浴空间系列产品也有望逐步迎来放量。整体来看，公司综合能力逐步完善，品类、渠道顺利扩张，自主品牌延续优异增长可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.65/0.80/0.97 元，当前股价对应PE 为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。