营收利润承压，海外收入占比持续提升。维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收66.38 亿元，同比-14.92%；归母净利润0.90 亿元，同比-72.23%。2024Q4 单季度实现营收17.27 亿元，同比-23.33%，环比+1.58%；归母净利润0.57 亿元，同比-68.22%，环比+104.19%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比-69.84%，环比+153.61%。考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.99/2.82/3.57 亿元（ 2025-2026 前值为2.43/2.93 亿元）， 同比+121.3%/+41.4%/+26.9%；对应EPS 分别为0.62/0.88/1.11 元；对应当前股价PE 为53.9/38.1/30.0 倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期，维持“买入”评级。

产品销售承压，毛利率保持平稳

受地产竣工需求下滑影响，除点支承玻璃幕墙构配件产品外，公司大部分产品销售承压。分产品看，公司门窗五金/家居类产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件的营收分别为29.24/10.83/5.42/4.42/3.67/1.93 亿元，增速分别为-18.50%/-21.99%/-12.08%/+11.35%/-10.54%/ -4.21% ； 占总营收比重分别为44.05%/16.31%/8.16%/6.66%/5.53%/2.91% ；毛利率分别为40.10%/28.65%/18.12%/30.63%/38.27%/23.73%，同比分别-0.33pct/0.97pct/-0.20pct/ +2.51pct/+1.45pct。

期间费用率有所提升，应收规模降低

公司2024 年期间费用率合计26.84%，同比+1.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.59%/5.89%/4.03%/0.32%，同比分别+0.51pct/+0.84pct/+0.27pct/+0.0.6pct。公司2024 年末应收账款为32.21 亿元，较年初-9.21%，应收规模同比-9.82%。

海外业务积极布局，收入占比持续提升

2024 年海外业绩延续增长，分地区看，大陆/港澳台及海外的收入增速分别为-18.17%/14.72%，收入占比为86.68%/13.32%。近年来已设立近 20 个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队 5,000 余人，未来还会根据实际情况继续下沉。

风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。