公司公布2025年中报，期内实现营收27.5亿元，同比下滑14.2%，归母净利润为-0.3亿元，上年同期为盈利489万元。

平安观点：

业绩延续承压，但期间费用明显减少。在行业需求延续较弱背景下，公司期内营收同比下滑14.2%，毛利率由上年同期的31.3%降至30.4%，导致期内利润出现亏损。公司积极推行降本增效，期间费用由上年同期的9.0亿元降至期内的7.7亿元，但收入下滑导致期间费率仅同比持平。期内公司计提信用减值0.8亿元，同比基本持平。

海外收入增长较快，毛利率高于国内。分产品看，公司产品类型中，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金的收入占比分别为41.47%、15.49%、15.79%，收入增速分别为-17.60%、-27.69%、-16.00%，毛利率分别同比减少0.38pct、2.84pct、0.88pct；分区域看，国内与境外的收入增速分别为-19.95% 、30.75% ， 毛利率分别为29.56% 、34.26%。

经营性现金流同比微降，但应收款均同比改善。期内经营活动产生的现金流量净额为-2.0亿元，低于上年同期的-1.9亿元；期末应收账款32.1亿元，低于上年同期的38.5亿元。

投资建议：考虑行业需求恢复弱于此前预期，下调此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.9亿元、1.5亿元、2.4亿元，此前预测为2.0亿元、2.7亿元、3.3亿元，当前市值对应PE分别为93倍、55倍、34倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司股价调整较多，并且公司渠道、品类与经营具备优势，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩有望逐步修复，维持“推荐”评级。

险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工持续下滑，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。