事件：公司2025 年前三季度实现营收42.97 亿元，同比-12.50%；归母净利润0.17 亿元，同比-49.61%；扣非归母净利润-0.03 亿元，同比-301.04%。其中Q3 单季实现营收15.42 亿元，同比-9.31%；归母净利润0.47 亿元，同比+67.98%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比+126.59%。

Q3 收入降幅收窄、利润边际改善。分季度看，25 年Q1、Q2、Q3 的营收分别为12.06、15.49、15.42 亿元，同比-11.70%、-16.02%、-9.31%；归母净利润分别为-0.41、0.10、0.47 亿元，同比+11.46%、-79.94%、+67.98%；扣非归母净利润分别为-0.50、0.06、0.41 亿元，同比+14.56%、-85.56%、+126.59%。

行业层面，整体建筑行业呈现弱复苏态势，市场总体需求萎缩竞争加剧，公司与房地产关联度较高的国内业务持续承压，但25 年Q3 来公司收入降幅有所收窄、利润端也明显改善，期待业绩进一步修复。

盈利能力仍承压，但费用端同比改善。25 年前三季度公司毛利率同比-1.02pct至30.28%；期间费用率同比-0.64pct 至26.74%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.66/+0.12/-0.11/+0.001pct；确认资产+信用减值损失1.50 亿元，占收入比例达3.48%，同比+0.53pct；综上，净利率同比-0.91pct 至0.19%。

Q3 单季来看，公司毛利率同比-1.24pct 至30.12%；期间费用率同比-1.64pct至24.66%（主要因销售费用率同比-1.67pct），费用管控力显著提升；净利率同比+0.29pct 至2.67%。

经营现金净额略降，应收规模、负债率同比下降。25 年前三季度公司经营现金净额为-0.44 亿元，同比24 年同期的0.11 亿元减少0.55 亿元。截至25 年三季度末，公司账上应收账款及应收票据为32.32 亿元，同比-18.64%；资产负债率、有息负债率同比-2.89/-1.46pct 至38.68%/2.91%，经营质量较为稳健。

投资建议：公司持续拓展渠道、品类及海外业务，降本控费后利润修复空间较大。

我们预计公司25-27 年EPS 0.23/0.42/0.59 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨、需求不及预期、市场竞争加剧风险。