核心结论：第一创业以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级。2023年公司第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后与北京国管不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局。公司构建综合金融服务体系，通过旗下全资子公司和重要控股平台如一创投行、创金合信等开展多元业务。

2024 年报公司提出《2025-2027 年战略发展规划》，明确坚持“以客户为中心，打造具固定收益特色优势、以资管与投行业务驱动综合金融服务能力的一流投资银行”的目标，将投行业务纳入战略规划，我们看好公司在股东资源赋能下资管、投行、固收业务的盈利提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

第一创业深耕固定收益领域多年，形成固收联动各业务的协同发展模式。固定收益业务分为投资交易和销售业务，2021 年以来，公司逐步确立“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位向交易驱动转型，固收业务转型正稳步推进。近三年公司固定收益业务收入及占比均实现稳定增长，收入由2.88亿元增至6.46 亿元，在总营收占比由11.03%增至18.29%。公司在债券销售领域的资质较为全面，具有国债和政金债等销售资格，近年来销售规模保持相对稳定，持续挖掘客户多样化需求，大力拓展客需服务。

资管+投行的双轮驱动是公司当前的核心增长来源。公司资管业务优势显著，2024 年收入占比达32.4%，为第一大业务收入来源，一方面券商资管部门在FOF、ABS、REITs 等特色化业务加大布局，另一方面通过控股公司创金合信开展公募、私募资管业务，其中创金合信私募资管规模在业内持续领先，具备深厚发展根基。投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024 年股权融资业务市占率提升至1.59%，创下历史新高；在公司新的战略发展规划下，投行业务发展空间广阔，切实助力实体经济发展。

风险提示：股东协同不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、业务政策收紧风险等。