投资要点

事件：第一创业发布2025 年年报及2026 年一季报。公司2025 年实现营业收入36.9 亿元，同比+4.4%；归母净利润8.4 亿元，同比-6.9%；对应EPS 0.20 元，ROE 5.0%，同比-0.8pct。第四季度实现营业收入7.0 亿元，同比-38.0%，环比-39.2%；归母净利润0.7 亿元，同比-73.1%，环比-75.2%。公司2026Q1 实现营业收入8.5 亿元，同比+28.2%；归母净利润2.0 亿元，同比+67.1%；对应EPS 0.05 元，ROE 1.1%，同比+0.4pct。

市场高景气下经纪收入高增：1）2025 年公司经纪业务收入5.6 亿元，同比+46.9%，占营业收入比重15.1%。全市场日均股基交易额20538 亿元，同比+69.7%。2）26Q1 公司经纪业务收入1.7 亿元，同比+37.5%，占营业收入比重19.9%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。3）截至26Q1 公司两融余额97 亿元，较年初-0%，市场份额0.4%，较年初-0.0pct，全市场两融余额26087 亿元，较年初+2.7%。

股权投行业务显著改善，债券承销规模同比大幅增长：1）2025 年投行业务收入2.6 亿元，同比-6.3%。26Q1 公司投行业务收入0.5 亿元，同比-24.5%。2）2025 年公司股权业务承销规模同比+384.6%至51.9 亿元，年内仅发行1 单再融资项目。26Q1 公司未有股权项目发行。3）2025 年公司债券主承销规模同比+56.9%至420 亿元，排名第37；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为408 亿元、6 亿元、3 亿元。26Q1 公司债券主承销规模同比+50.6%至130 亿元，排名第30。

资管业务规模稳步扩张：2025 年公司资管业务收入9.0 亿元，同比-2.0%。

26Q1 公司资管业务收入2.8 亿元，同比+16.1%。截至2025 年末资产管理规模621 亿元，同比+15.8%。截至2025 年末，创金合信受托管理资金总额4937 亿元，较2024 年末减少21.91%；其中公募基金管理规模1557 亿元，较2024 年末增长6.79%。

2026Q1 投资净收益同比大幅增长：2025 年公司投资收益（含公允价值）13.7 亿元，同比-4.8%；25Q4 单季度投资收益（含公允价值）1.2 亿元，同比-74.1%；26Q1 投资收益（含公允价值）2.3 亿元，同比+49.8%。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年及2026Q1 经营情况，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为9.75/10.90亿元（前值分别为10.37/11.52 亿元），同比分别+16%、+12%；预计公司2028 年归母净利润11.69 亿元，同比+7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB 分别为1.85/1.73/1.62 倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。