EBM-PAPST成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场德国ebm-papst 经过近60 年发展，目前营收超20 亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有：

技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、ErP指令框架协议等政策推动下，2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。

产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。通过内生与并购，公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案，形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22 财年营收分别为15、3.4、4.5 亿欧元，占比分别为66%、15%和20%。

市场上，把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到2020/21 财年欧洲市场营收占比约69%。2006/07-2020/21 财年公司在亚洲市场的营收CAGR 约为8.4%，高于总营收的4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。

借鉴成功经验，寻找国内的明日之星

技术上，EC产品放量，业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。

2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%，2022H1同比增长109%，有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。

产品上，以冷链为主，尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头，计划将下游应用领域扩展至7大行业，27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。

市场上，以发展中国家为主，错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。

投资建议

我们预计微光股份2022~2024 年营收分别为14.9、19.4 和25.0 亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9 和6.2 亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE 分别为19、13 和10 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期