投资逻辑

一、拥抱东南亚电商红利，深耕社交电商

东南亚互联网基础设施逐渐完善。截至2022 年，据Statista，互联网普及率达73.71%，网购人数达2.13 亿，部分国家日均上网时长达8 至9 小时，且人口结构年轻化，消费潜力有待释放。据Insider Intelligence，电商渗透率9.6%，远低于全球平均18.9%，渗透率有望提升。我国对东南亚的出口近五年CAGR 为10.4%，高于欧美等主要出口区域，2023 年东南亚占我国出口规模13%。

公司2017 年起布局跨境社交电商， 通过在社交网络如Facebook、TikTok 上投放商品广告的形式实现“货找人”，单次触达仅展示1-2 个商品，用户决策链短、转化率高，与货架电商错位竞争。多数商品先有订单再采购，库销比控制在3%以内。2020 年公共卫生事件影响线下消费向线上转移，公司收入、利润均高速增长。主业稳步修复，截至2023H1 跨境电商业务贡献公司收入的64%，贡献归母净利润的85%。2023年业绩持续修复，据业绩预告归母净利润同比80%-100%。

二、包装业务高质量增长，头部客户稳定，盈利能力提升

公司深耕包装服务20 年，客户主要为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业龙头，合作稳定。包装业务增长和国内消费市场的景气度高度相关，也受包装原纸材料价格及人工成本等因素影响。过去三年包装业务每年归母净利润1 亿元左右。

三、高水平数字化保障经营效率提升，延伸至品牌孵化探索

AI 能力贯穿选品、营销、客服、投放各环节降本增效。截至2023H1 在广告文案输出提效95%，视频素材翻译提效90%，短视频剪辑提效40%，减少无效广告预算3.62%，累计节省客服5000 人次工时。结合多年数据积累以及营销优势，公司布局自有品牌探索，目前已有电动助力车、雨伞、大码内衣三个品牌孵化，参考行业从泛品向精品布局的案例，头部品牌年销售额可过亿的规模，精品及品牌净利率高于泛品1%-2%。

盈利预测、估值和评级

公司为东南亚社交电商龙头，预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为3.56 亿元、4.44 亿元、5.85 亿元。我们给予公司2024 年18x PE 估值，对应市值80.00 亿元，目标价20.78 元.首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

海外市场环境及政策变化，行业竞争加剧，汇率波动等。