【正文】

餐饮：Q3大盘表现疲弱，外卖补贴下茶饮表现亮眼。Q3在禁酒令等因素影响下餐饮大盘表现疲弱，其中高端餐饮市场承压较为显著，据国家统计局数据，7/8月份社零餐饮收入同比+1.1%/+2.1%，限额以上单位餐饮收入同比-0.3%/+1.0%。餐饮企业正通过打造新业态、新模式、新场景等多元化方式激发餐饮消费活力，叠加外卖平台补贴，预计头部餐饮企业表现好于大盘；其中，茶饮企业因充分受益于外卖补贴大战，Q3业绩有望延续上半年的高增长趋势。受益标的包括蜜雪集团、古茗、茶百道、绿茶、小菜园、百胜中国、海底捞。

黄金珠宝：Q3终端动销保持良好，品牌分化延续。7/8月金价整体维持高位横盘震荡，黄金珠宝终端销售在去年同期低基数下呈现逐月改善的趋势，据国家统计局数据，7/8月份限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比+8.2%/+16.8%。9月金价重新进入上行周期，经过前几轮的金价上涨，消费者的观望时间将缩短；同时，9月是黄金珠宝品牌订货会的重要节点，随着传统销售旺季的到来以及7/8月较好的终端动销，预计加盟商拿货较为积极。黄金珠宝企业正通过工艺创新、产品创新等不断提升品牌竞争力，Q3 时尚黄金珠宝品牌有望保持同店、开店双增长，传统黄金珠宝品牌同店有望环比Q2改善。受益标的包括潮宏基、老铺黄金、曼卡龙、莱绅通灵、周大福、六福集团、周大生、菜百股份。

跨境电商：业绩端现拐点，关注Q3低基数下的业绩弹性。25年国际运费价格呈下行趋势，关税影响趋于缓和，25Q2部分企业盈利能力改善，利润端出现拐点。根据中国出口集装箱运价指数，2025年集运价格处于下行趋势。美国对中国关税加征历经数次调整，根据国际贸易法评论公众号报道，2025年5月12日，中美达成协议之后，中美将此轮加征关税的税率调整为10%，并且24%的关税在90日内缓征。随着费用端下行，25Q2多家上市跨境电商企业扣非净利率出现环比或同比改善。吉宏股份发布25年三季度业绩预告，赛维时代、致欧科技发布股权激励草案，跨境电商行业盈利能力有望迎来持续改善，龙头在产品、运营效率等方面的优势或推动公司在低基数下取得较高业绩弹性，相关受益标的包含赛维时代、吉宏股份、安克创新等。

IP 潮玩：出海市场广阔，看好赛道长期成长。今年以来，IP潮玩企业海外业务增势喜人。2025 上半年，泡泡玛特亚太、美洲、欧洲及其他地区收入分别同比增长257.8%、1142.3%、729.2%；名创优品欧洲市场、北美市场的同店销售额增长率都取得了中高个位数的增长；布鲁可亚洲营收相较去年同期增长6.5倍，北美营收相较去年同期增长21倍。

下半年为海外消费旺季，看好IP潮玩头部企业业绩持续释放。根据跨境早班车报道，每年7-12月欧美节假日较多，为海外消费的传统旺季，看好IP潮玩企业出海业务的持续高增长，同店取得良好表现。相关标的包括：1）泡泡玛特：根据澎湃新闻，7-8月公司毛绒产能为今年一季度的10倍以上，虽然供应链扩张短期带来二手价格的震动，但更有利于公司业绩兑现以及IP的长期商业价值；2）名创优品：根据公司业绩说明会，7月以来北美门店展现出良好的经营表现，公司预计美国门店利润率将持续提升。

参考研报

20250927-华西证券-关注出海链释放业绩弹性以及AI应用催化