核心观点：

本期区间：2025/4/19-2025/4/25，本文数据来源于 Wind、同花顺。

跨境流动性跟踪：（1）3 月货物及服务跨境资金净流出同比回落，外汇存款增量环比减少。年初以来美元指数大幅回落、中美利差大幅收窄，美债人民币套利交易回报率大幅减弱，带动跨境流动性同比改善。3 月测算货物、服务贸易资金净流出分别为1334 亿元、1398 亿元，同比分别收窄309 亿元、135 亿元；外汇存款单月增加1625 亿元，仍处于同期高位，但增量环比回落929 亿元，一定程度缓解了人民币流动性压力。（2）3 月银行代客结售汇重回顺差。3 月银行代客净结汇7 亿元，环比增长485 亿元。其中货物、服务净结汇环比分别增加631 亿元、164 亿元，显示企业和居民部门结汇意愿增强。远期净结汇签约额边际同步上升，3 月远期净结汇签约额环比上升50 亿元，反映企业预期人民币汇率走强。展望未来，国外随着贸易冲突加剧，市场充分认识到，特朗普的政策框架已动摇中长期美元信用和美元资产的安全性根基，随着美国滞涨风险增加、美元大幅贬值，海外投资者可能加速抛售美债，美债利率短期内大幅上升，但考虑到美债风险溢价上升，预计中美无风险利差趋于稳定甚至下降；国内，4 月25 日政治局会议明确提出“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”、“适时降准降息”，财政及货币增量政策加速落地，有望稳定国内资产价格。跨境流动性改善趋势有望持续，外汇存款增量预计持续回落，缓解人民币流动性压力。

套利交易回报率：（1）人民币兑SDR 如期升值。本周末人民币兑SDR升值0.26%，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别变动了-0.24%、-0.35%、-1.33%、+0.08%。国外，特朗普表示协议达成后美对华关税将大幅下降，受贸易紧张局势可能缓和的支撑，美元小幅反弹，非美货币多数承压下跌。国内，周五政治局会议强调，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，随着国内政策组合拳加速落地，应对外部压力的能力也将提高，人民币兑SDR 转向升值。（2）中长期中美利差大幅收窄，10 年期国债利率小幅回升1bp，10 年期美债利率回落5bp。本周美联储官员讲话提振降息预期，推动美债利率下行。受人民币边际升值的影响，套利交易回报率下降，测算10Y 美债人民币套利交易实际年收益率为2.53%，较期初下降0.56pct。（3）中国资产美国市场表现较好。

美国市场，纳斯达克指数上涨6.73%，纳斯达克中国金龙指数上涨7.25%，跑赢纳斯达克指数。（4）A 股在SDR 主要经济体股指中表现较弱。本期SDR 主要经济体股指普遍上涨，万得全A 上涨1.15%。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。