事件描述

恩捷股份发布2025 年一季报，公司2025Q1 营业收入27.3 亿元，同比提升17.2%，环比提升1.1%；归母净利润0.3 亿元，同比下降83.6%，环比扭亏；扣非净利润0.3 亿元，同比下降80.4%，环比扭亏。

事件评论

拆分来看，预计公司Q1 出货同比保持增长态势，环比受到季节性影响略有承压。Q1 公司与LGES、卫蓝签订采购协议，有望继续拓展海外市场和固态应用。此外，推算单平价格环比略有提升，预计与出货结构调整。盈利端，估算单平毛利环比大幅改善，同比仍有承压。费用端，2025Q1 单季度四项费用率达17.08%，同比提升2.09pct，环比下降2.53pct，其中销售费率达1.30%，同比提升0.52pct，环比下降1.83pct；管理费率达6.97%，同比提升1.30pct，环比提升0.12pct；研发费率达6.25%，同比下降0.33pct，环比提升1.46pct；财务费率达2.55%，同比提升0.58pct，环比下降2.29pct。最终，推测Q1 表观单平盈利预计承压，考虑到干法隔膜&铝塑膜业务和额外费用计提，预计经营性单平盈利或能实现微利。此外，其他收益0.56 亿元，投资净收益-0.13 亿元，经营性现金流净流入1.24 亿元，资本开支在4.42 亿元。

展望来看，公司全年出货有望保持积极增长。当前价格企稳筑底，后续大幅下修可能性不大，随海外客户积极放量和出货结构优化有望进一步修复。而公司24Q4 大幅计提减值轻装上阵，叠加固态电解质及电解质隔膜等新产品放量，打开盈利想象空间。中期来看，随出货结构优化、规模化降本和副业盈利修复，公司相对盈利优势和龙头地位凸显。继续推荐。

风险提示

1、行业景气下行风险；

2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。