公司介绍：恩捷股份成立于2006 年，总部位于云南省玉溪市。公司的主要产品是锂电池隔膜，下游包括新能源汽车、储能等领域，客户覆盖宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科、松下、LGES等。据真锂研究，公司湿法隔膜份额全球市占率多年位居第一，据鑫椤锂电，恩捷股份2025 年市占率30%以上。据公司业绩预告，2025年归母净利润约1.1-1.6 亿元，同比2024 年扭亏为盈。据EVtank，2025年恩捷股份隔膜出货量接近100 亿平。

行业情况：据鑫椤锂电，2025 年中国隔膜出货量345 亿平米，同比增长约59%，从下游需求来看，据EV tank，2025 年全球锂电池出货量2281GWh，同比增长约48%，其中动力1495GWh，同比增长42%，储能652GWh，同比+76%。预计2026 年全球锂电池出货量3016GWh，同比+32%，2030 年6012GWh，五年复合增速约21%。据鑫椤锂电，2025 年8 月湿法隔膜开启第一轮涨价，幅度约7%，2025 年12 月开启第二轮涨价，部分产品上调幅度30%，展望2026 年，TOP3 隔膜厂商产能利用率预计95%以上，仍存在涨价预期。

收购进展：截至2026 年1 月9 日，恩捷股份拟收购中科华联100%股权在进行中。据高工锂电，中科华联是国内少数掌握湿法隔膜整线装备技术的企业之一，旗下蓝科途主营湿法电池隔膜，厚度覆盖5-20 微米，规划产能约40 亿平米。该收购若成功，利好恩捷股份份额提升。

固态业务：据公司公告，在全固态电池业务方面，公司控股子公司湖南恩捷专注硫化锂、硫化锂电解质和硫化锂电解质膜的研发和布局。

技术路线上公司采用碳热还原法，如果规模化，有望带来成本下降。

硫化锂中试线已经搭建完成，10 吨级固态电解质产线已投产。

投资建议

基于1）隔膜份额连续多年第一2）下游锂电池需求快速增长3）涨价有望增厚盈利的逻辑，我们看好公司持续向好经营，预计公司2026/2027 年收入分别为201/247 亿元，归母净利润21/31 亿元，按照2026 年3 月9 日收盘市值对应2026/2027 年PE 分别为31/21 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示

上游原材料价格过快上涨、行业产能过快扩、下游需求受经济影响不及预期、锂电池相关支持政策调整、技术进步超预期、收购整合不及预期。