本报告导读：

2022年加回减免事项后营收及扣非净利仍正增，彰显公司作为区域龙头的经营韧性；公司通过强化精细化运营且受益程度存量房时代开启，业绩将稳步修复。

投资要点：

维持增持。2022年营收14.8 亿元/-3.5%，归母净利7.83 亿元/-14.7%，扣非7.62 亿元/-4.6%，主要因疫情扰动/高温限电/减租免租等，加回减免事项后扣非约8.32 亿元/+4.1%彰显韧性。考虑到业务恢复需一定时间，下调预测2023-24 年EPS 至1.25/1.4 元(原1.44/1.56 元)增速19/12%，预测2025 年EPS 为1.55 元增速11%，维持目标价15.88 元，维持增持。

加回减免事项后扣非净利率提升，现金流表现优异。1)Q1-Q4单季营收增速分别13.3/0.3/-22.1/-3.8%，归母净利增速33.5/-18.6/-39.3/-20.4%，扣非增速8.2/6/-25.8/-8.5%；2)毛利率69%/-1.1pct，加回减免事项后的扣非净利率56.1%/+4.1pct；3)费用率5.34%/-0.14pct，其中管理费用率4.81%/-0.23pct；4)经营净现金流11 亿元/+33.3%，主要因收回应收保理款及应收小额贷款。

行业龙头效应将增强，且受益成都步入存量房时代。1)建材家居行业历经3 年调整期，市场份额将向头部集中，且从近期数据看行业外部环境有边际改善；2)2022 年成都市新房成交14.3 万套居全国成交量排行榜第一；二手房成交15.1 万套居全国成交量排行榜第二，存量住宅交易量首次超过新房，成都正式步入存量房时代；3)公司深耕西南地区，在成都中心城区的核心商圈持有成熟物业建筑面积超110 万平米，具地缘优势/品牌优势/多元及业态创新优势等，将抢抓时代机遇、提升经营力。

强化精细化运营，低估值高股息。1)以信息化、精细化、标准化管理为抓手，全面提升管理水平，有望进一步降本增效；2)聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户；3)2022 年拟分红5.1 亿元(每10 股派发现金红利6.8元)，加上半年度分红后股息率为8.1%，当前仅10 倍PE 被低估。

风险提示：线下客流恢复不及预期，地产调控等