一、事件概述

公司发布2017 年一季度报告，实现营业收入1.51 亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长1.89%。

二、分析与判断

糕点业务增厚业绩，业务开拓导致费用增加

今年一季度公司营业收入同比增长8.35%，环比增长57.71%。受春节旺盛需求拉动，一季度麻花与糕点等主营业务均实现了增长。作为“新支柱”产品，糕点销售收入占比不断增加，将成为新的业绩增长点。一季度公司发生销售费用2600 万元元，同比增加30.04%；发生管理费用900 万元，同比增加0.9%。主要是由于食品广场项目处于装修施工和招商推广阶段，导致销售费用、管理费用有所增加。

新增产能将增加1 亿左右收入，产品结构继续优化2017 年空港经济区生产项目计划投产3 条麻花生产线（约1500 吨），以及约230吨糕点产能，考虑到天津市场的旺盛需求，按照100%的产能利用率，新增生产线有望增加约1 亿收入。

公司迎合健康食品发展趋势，推出高纤麻花和益糖麻花两类新品，以及明星产品夹馅小麻花，糕点类推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列30 种新品，产品结构不断优化。公司将不断降低麻花产品占比，培育糕点为“新支柱”产品，将休闲食品等作为成长产品，利用品牌、渠道优势，开发更多产品系列，满足消费者的多样需求。

优化升级渠道，构建多元化营销网络体系

公司不断优化升级渠道，直营、经销商、电商齐头并进，建立全方位覆盖市场的多元化营销网络体系。2016 年在津、京等地设有45 家直营店，其中天津地区43 家，基本覆盖市区商业圈和郊县商业中心，17 年将继续增加直营店，扩充营销网络。

同时改造装修直营店铺，改善购物环境，通过管理、培训、考核等方式提升直营店销售服务能力。整合线上线下资源，强化销售渠道优势，加强对电子商务的投入，积极与第三方食品类电商企业合作。未来还将打造综合性食品广场，多种渠道齐头并进。

三、盈利预测与投资建议

休闲食品年均增速在17%以上，且行业集中度低，发展空间较大。公司作为 “中华老字号”企业，兼具内生增长和外延发展：1）今年新产能投产有望增厚收入业绩1亿元左右，随着项目陆续投产，将带动公司内生增长，未来盈利能力会继续改善；2）区域龙头地位稳固，品牌溢价优势明显；3）未来公司将积极发展以业务驱动为主的投资并购，整合产业链上下游资源。我们预计公司17/18/19 年营收将保持14%以上的增长，EPS 分别为0.82/0.93/1.08 元，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：

原材料价格波动风险；单一市场依赖度高；食品安全问题。