点评事件：

公布2017 年三季报，报告期内公司共实现营业收入3.85 亿元，同比增长6.41%；利润总额1.03 亿元，同比减少0.01%；归属母公司净利润0.78 亿元，同比增长0.58%；每股收益0.61 元；销售净利率20.23%，同比下降1.17 百分点。

三季度单季度，实现营业收入1.32 亿元，同比增长9.29%；利润总额0.36 亿元，同比增长0.74%；归属母公司净利润0.27 亿元，同比增长0.48%。

投资要点：

成本费用水平上升，收入增长利润下降

前三季度公司产品总体毛利率毛利率50.96%，同比下降0.91 个百分点。销售费用率19.37%，同比下降3.79 个百分点；管理费用率7.50%，同比下降0.04 个百分点。

三季度单季度，公司产品总体毛利率52.60 %，同比下降1.53 个百分点。销售费用率18.47%，同比上升2.64 个百分点；管理费用率9.12%，同比下降0.53 个百分点。

产能建设稳步推进， 产能紧张有所缓解

公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目规划16 条麻花生产线、15 条糕点生产线。其中8 条麻花生产线、7 条糕点生产线为现有生产线的异地改造，新建8 条麻花生产线、8 条糕点生产线。

今年二季度新建的3 条麻花生产线已投产。下半年主要进行麻花生产线的异地改造，将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。

募投产能全部建成后预计产能将较之前提升一倍，将有效缓解公司产能紧张的状况。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右，新建3 条新线之后情况已经有所缓解，后续产能释放后会逐步放量提速。

梳理结构培育平台，营销网络不断扩展

营销网络建设项目计划建19 家直营店、7 家销售分公司。8 月下旬已经完成6 家直营店，其中天津5 家，北京1 家。另外今年公司还投资建设了桂发祥食品广场。

下半年公司的开店计划主要是在天津，同时积极培育电商渠道，为后续打开全国市场做准备。公司在不断调整产品结构，提升直营店作为销售平台的功能，将桂发祥建设成特色优质健康产品的供应商。

将在完成产品结构调整后全面铺设全国的销售网络。

盈利预测：

公司是区域传统休闲食品行业龙头。IPO 成功上市后，公司获得充裕资金，推动公司进行产能扩张和渠道建设，预计未来收入将保持稳步增长。空港生产基地建设逐步投产，已经开始缓解公司产能紧张的状况。销售网络建设也在稳步推进。

我们预计公司2017-2018 年营收增速为10%和14.3%，净利润增速为14%和17.4%，对应EPS 分别为0.82、0.96 元，目标价35 元，维持“增持”评级。

风险提示：

市场竞争加剧，成本上升，食品安全问题。