2023 年8 月18 日，桂发祥发布2023 年半年度报告。

投资要点

业绩超预期，实现扭亏为盈

2023H1 营收2.6 亿元（同增139%），归母净利润0.4 亿元（同增191%）。其中2023Q2 营收1.18 亿元（同增191%），归母净利润0.15 亿元（同增156%），业绩超预期。2023H1毛利率45.49%（同增20pct），其中2023Q2 为46.67%（同增28pct）；2023H1 净利率15.41%（同增57pct），其中2023Q2 为12.39%（同增76pct）。2023H1 销售费用率23.02%（同减28pct），其中2023Q2 为25.38%（同减36pct）；管理费用率7.1%（同减8pct），其中2023Q2 为7.62%（同减10pct）。营业税金及附加占比1.24%（同减0.3pct），其中2023Q2 为1.55%（同减1pct）。2023H1 经营活动现金流净额0.75 亿元（同增605%），其中2023Q2 为0.25 亿元（同增431%）。

全品类快速放量，全渠道优化释放红利

分产品看，2023H1 麻花产品/外采食品/糕点及方便食品/OEM产品营收分别为1.68/0.47/0.29/0.14 亿元， 同增205%/55%/68%/146%。公司重点针对春节、端午等节日旺季，对传统年节礼品类产品进行升级、推新。分渠道看，2023H1直销/经销营收分别为2.01/0.57 亿元，同增125%/200%。公司对电商渠道进行调整优化，对电商渠道主打休闲产品思路，开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上，蓄势待发。分区域看，2023H1 天津/其他地区营收分别为2.59/0.02 亿元，同增140%/26%。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点，密集覆盖旅游热点区域，完成古文化街门店、意风街门店的改造提升，积极开拓北京、上海等外埠区域。量价拆分来看，2023H1 麻花产品/糕点及方便食品销量为2260/573 吨（同增168%/47%），对应吨价7.43/5.04万元/吨（同增14%/14%）。截至2023H1 末，经销商总计298家，净增加12 家。

盈利预测

我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。预计2023-2025 年EPS 为0.31/0.53/0.82 元，当前股价对应PE 分别为34/20/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。