2023 年10 月30 日，桂发祥发布2023 年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，实现扭亏为盈

2023Q1-Q3 总营收4.06 亿元（同增109%），归母净利润0.63 亿元（扭亏为盈），其中2023Q3 总营收1.46 亿元（同增71%），归母净利润0.23 亿元（扭亏为盈），业绩符合预期，利润扭亏为盈，系公司强化外抓内管，充分把握消费市场、旅游市场复苏机遇，提质增效。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率46.46%（+16pct），净利率15.46%（2022 年同期为-24%）；2023Q3 毛利率48.19%（+10pct），净利率15.55%（2022 年同期为-2%），产量的提升降低制造费用中固定成本的分摊，毛利率恢复至合理区间。费用端，2023Q3 销售费用率为23.34%（-9pct），管理费用率为5.68%（-3pct），营业税金及附加占比为1.06%（+0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为1.21 亿元，2023Q3 经营活动现金流净额为0.46 亿元（同增209%）。截至2023Q3 末，合同负债0.02 亿元（环比+12%）。

全品类快速放量，全渠道优化释放红利

公司重点针对春节、端午等节日旺季，对传统年节礼品类产品进行升级、推新。公司对电商渠道进行调整优化，对电商渠道主打休闲产品思路，开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上，蓄势待发。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点，密集覆盖旅游热点区域，完成古文化街门店、意风街门店的改造提升，积极开拓北京、上海等外埠区域。

盈利预测

我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。根据三季报， 我们调整2023-2025 年EPS 为0.40/0.62/0.88 元（前值分别为0.31/0.53/0.82 元），当前股价对应PE 分别为26/17/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。