事件:

2025 年3 月29 日，凯莱英公布2024 年年报。2024 年，公司实现总营业收入58.05 亿元，同比减少25.82%，实现归母净利润9.49 亿元，同比减少58.17%，扣非归母净利润8.50 亿元，同比减少59.63%。

投资要点:

小分子业稳定发展，在手订单保持向好趋势2024 年，公司小分子业务在行业持续面临挑战的情况下，实现收入45.71 亿元，剔除大订单影响后同比增长8.85%。其中，交付商业化项目48 个，新增商业化项目8个，实现收入28.04 亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456 个，其中临床Ⅲ期项目73 个，实现收入17.67 亿元，同比增长17.23%。截至公司2024 年年报披露日，不含2024 年已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52 亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。

新兴业务恢复增长2024 年，新兴业务板块实现收入12.26 亿元，同比增长2.25%。受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率为21.67%，其中，化学大分子CDMO 业务板块，收入同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%，全年共完成项目227 个；生物大分子CDMO 业务板块持续聚焦偶联药物业务，收入同比增加13.91%，新增15 个ADC IND 项目和3 个BLA 项目。

盈利预测和投资评级受到投融资环境影响，我们适当下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入为65、73、82 亿元，归母净利润为11.64、14.13、16.76 亿元，对应PE 为24、20、17x，但考虑到公司在手订单趋势向好，维持“买入”评级。

风险提示1、汇率风险；2、政策变化风险；3、临床项目运营风险；4、行业政策变化风险；5、核心人员流失风险。