事件概述

公司发布2025 年一季报：25Q1 实现营业收入15.41 亿元，同比增长10.10%、实现归母净利润3.27 亿元，同比增长15.83%、实现扣非净利润3.05 亿元，同比增长20.14%。

分析判断:

业绩符合市场预期，新兴业务收入同比增长超80%

公司25Q1 实现收入15.41 亿元，同比增长10.10%、实现归母净利润3.27 亿元，同比增长15.83%，符合之前市场预期。受益于多肽、寡核苷酸、ADC 等业务的放量，公司25Q1 新兴业务实现收入超过3.1 亿元（24Q1 披露新兴业务收入1.76 亿元，同比增长超过80%，即为收入端超过3.1 亿元），同比增长超过80%，对应毛利率提升到33.05%，相对24Q1（毛利率17.3%）和24 年全年（毛利率21.7%）均有明显提升，展望后续，预期新兴业务继续贡献业绩弹性。反向测算来看（总收入减去新兴业务收入），25Q1 小分子CDMO 业务实现收入12.2 亿元左右，保持稳健发展，其对应毛利率为45.17%，保持在历史较高水平。展望未来，考虑到24 年新签订单同比增长约20%，以及新业务能力持续建设（包括多肽固相产能超过2 万升、24 年化学大分子业务在手订单同比增长超130%），我们判断后续伴随小分子CDMO 业务的环比继续改善和新业务逐渐恢复良好增长态势，业绩有望逐渐恢复快速增长。

投资建议

公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到新兴业务伴随收入端增长毛利率端边际改善，调整前期盈利预测，即25-27 年营业收入为66.48/76.15/88.09 亿元，EPS 从3.20/3.63/4.19 元调整为3.17/3.66/4.21 元，对应2025年04 月23 日67.06 元/股收盘价，PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、中美关税对公司业务和盈利能力或有影响。