本报告导读：

新兴业务高速放量，盈利能力改善，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司公告2025年一季报，2025Q1 营收15.4亿元（+10.10%），归母净利润3.27 亿元（+15.83%），扣非归母净利润3.05 亿元（+20.14%）。2025Q1 毛利率42.54%，同比下滑0.98pct，环比提升3.28pct，归母净利率21.19%，同比提升1.05pct，环比提升6.85pct，盈利能力改善主要系持续推进降本增效相关管理措施及新兴业务加速推进产能爬坡。维持2025-2027 年EP S 预测为3.03/3.54/4.23 元，参考可比公司估值，考虑公司新兴业务加速兑现，给予一定估值溢价，给予2025 年PE 32X，维持目标价97.16 元，维持“增持”评级。

小分子业务稳定发展，新兴业务高速放量。2025Q1 小分子CDMO业务营收基本持平，毛利率45.17%（-2.17pct）。新兴业务持续加大市场开拓力度和业务竞争力提升，特别是多肽、寡核苷酸、ADC 等增量业务，新兴业务收入同比增长超 80%，毛利率 33.05%，较2024年同期有较为明显回升（+15.75pct）。2024 年公司持续加大业务开拓力度，全年累计新签订单同比增长约20%，其中来自欧美市场客户订单增速超过整体订单增速水平。截至2024 年，在手订单总额10.52 亿美元，较同期增长超20%。在手订单充裕，保障业绩稳定增长。

海外布局及多肽能力逐步兑现。持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地 Sandwich Site 已于2024 年8 月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo 生产订单，中试工厂2024Q4 承接生产订单，截至2024 年，多个生产订单已顺利推进中。持续推进多肽产能建设，多肽固相合成产能2024 年末超20000L，预计2025H2 多肽固相总产能将达30000L。2024 年助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过。

催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。

风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险，汇率波动风险。