事件：司发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营收31.9亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润6.2 亿元，同比增长23.7%；二季度单季度实现收入16.5 亿元，同比增长26.9%、环比增长6.9%。单季度实现归母净利润2.9亿元，同比增长33.9%。

小分子CDMO 实现双位数增长。2025 年上半年小分子CDMO 实现收入24.3亿元，同比+10.6%，实现毛利率47.8%，同比提升0.6pp。共交付44 个商业项目、52 个III 期项目、285 个临床前及临床项目。预计2025 年下半年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目11 个，有持续的增量商业化订单储备。

新兴业务：化学大分子同比增长130%+；生物大分子+70.7%；临床CRO修复；制剂板块多个产品实现商业化供应。公司新兴业务2025 年上半年实现收入7.6亿元（+51.2%），实现毛利率29.8%，同比提升9.5pp。分业务来看，1）化学大分子业务（多肽、寡核苷酸、单独payload linker 等）：上半年收入3.8亿元，同比增长130%+，在手订单同比增长90%+，预计2025 年全年实现翻倍以上增长。2025 年下半年验证批阶段（PPQ）项目5 个，多肽、小核酸等热门靶点临床中后期项目储备均超过10 个。产能方面，多肽固相合成产能30000L，预计2025 年底多肽固相合成总产能将达44000L。2）生物大分子业务（ADC等）：

2025 年上半年收入0.9亿元，同比增长70.7%，在手订单同比+60%，预计2025年实现翻倍以上增长。目前IND项目41 个、BLA 项目5 个、首个PPQ项目顺利交付。3）临床CRO业务：上半年实现收入1.4亿元，同比+44.8%，公司正在进行的临床研究项目278 个，其中II期及以后项目95 个；4）制剂业务：上半年收入1.2 亿元，在手订单同比增长35%。

欧洲市场收入成倍增长；中、美市场稳健向上。2025年上半年，公司美国市场客户收入17.9 亿元，同比+0.5%；境内市场客户收入7.1 亿元，同比+3.4%；欧洲市场客户收入5.5 亿元，同比增长200%+。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.05 元、3.55元、4.09 元，对应PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、产能投运不及预期等风险