事件：公司公告，2025 年实现收入66.7 亿元（yoy+14.9%），归母净利润11.33 亿元（yoy+19.3%），经调整归母净利润12.53 亿元（yoy+56.15）；单Q4 实现收入20.4 亿元（yoy+22.6%），恒定汇率下同比增长30.8%，归母净利润3.32 亿元（yoy+39.27%）。

点评：

业绩符合预期，新兴业务成为主要驱动力。2025 年整体业绩符合预期，收入及利润均保持稳健增长。分业务板块看，1）小分子CDMO 收入47.35 亿元（yoy+3.59%）；2）新兴业务收入19.29 亿元（yoy+57.3%），其中化学大分子收入10.28 亿元（yoy+123.72%），生物大分子收入2.94 亿元（yoy+95.76%），制剂CDMO 收入2.84 亿元（yoy+18.44%），临床CRO 收入2.82 亿元（yoy+26.53%）。

26 年指引较超预期，订单及CAPAX 增长强劲。公司预计2026 年营收增长为19-22%，较2025 年提速明显。此外，公司在手订单增速较快，25 年在手订单13.85 亿美元（yoy+31.65%），其中新兴业务是主要驱动力，25 年化学大分子在手订单同增127.59%，生物大分子在手订单同增55.56%，制剂CDMO在手同增49.13%。CAPAX 接近历史高点，预计26 年CAPAX 达21 亿元，同增65%，与历史高点2022 年几乎持平，由此可见公司基本面趋势向好。

随着新兴业务快速发展，盈利水平有望进一步提升。2025 年公司整体毛利率为42%,其中小分子业务毛利率为46.8%，维持较高水平；新兴业务毛利率为30.1%（+8.4pct），预计随着新兴业务规模快速扩容，盈利水平有望进一步提升。期间费用率稳中有降，2025 年期间费用率为22.53%（yoy-0.77pct）;其中销售/管理/财务费用率分别变化-1.04/-2.75/+4.72pct。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营收82.76/107/134.67 亿元，分别同比+24.07%/+29.29%/+25.86%，实现归母净利润14.48/19.39/25.03亿元，分别同比+27.82%/+33.92%/+29.13%，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：新兴业务竞争加剧、地缘政策变化影响、汇兑损益等风险