业绩回顾

2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入66.70 亿元，同比+14.9%；归母净利润11.33 亿元，同比+19.3%；扣非归母净利润10.37 亿元，同比+22.0%。截至报年报披露日，公司在手订单总额达13.85 亿美元，同比增长31.7%，为未来业绩提供高确定性，公司给出积极的2026 年业绩指引，预计营业收入增长19-22%，公司预计2026 年资本开支将大幅提升至21 亿元左右，彰显管理层对公司发展的信心。

发展趋势

新兴业务快速增长，深度参与减重领域。2025 年，新兴业务板块呈现跨越式发展态势，收入19.29 亿元，同比增长57.30%，毛利率提升8.45ppt 至30.12%。其中，化学大分子业务表现最为亮眼，收入达10.28 亿元，同比增长123.72%，主要受益于多肽、寡核苷酸等领域的高景气度。公司深度参与减重领域，服务相关多肽临床项目19 个，其中8 个处于临床后期。公司首个多肽项目已于报告期内获批上市并开始商业化供货，公司预计2026年将有4 个多肽项目进入PPQ 阶段。生物大分子板块收入2.94亿元，同比增长95.76%，高速增长，在手订单同比增长55.6%，其中境外订单占比近40%。境外新兴业务收入同比增长超240%，显示国际化拓展成效卓著。

小分子业务稳健增长，客户结构持续优化。小分子CDMO 业务实现收入47.35 亿元，同比增长3.59%，展现出良好韧性，毛利率达46.83%，保持行业领先水平。2025 年，公司交付了59 个商业化项目，其中临床III 期项目达70 个。公司预计2026 年将有16 个小分子项目进入PPQ（工艺性能验证）阶段，为未来2-3 年商业化订单持续流入增强高确定性。

盈利预测与估值

考虑到公司订单充足，我们上调2026 年盈利预测5.5%到13.9亿元，同时引入2027 年盈利预测16.3 亿元。当前股价对应2026/2027 年28.8 倍/24.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级并上调目标价5.0%至136.5 元，对应35.5 倍2026 年市盈率和30.2 倍2027 年市盈率，较当前股价有23.2%的上行空间。

风险

新业务拓展不及预期，产能利用率不及预期，地缘政治风险。