业绩稳定兑现，增长质量显著提升，在手订单持续加速增长2025 年全年公司实现营业收入66.70 亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33 亿元，同比增长19.35%；实现经调整净利润12.53 亿元，同比高增56.09%，2025 年经调整净利率达18.8%，同比提升约5.0pct。单看2025Q4，公司实现营业收入20.40 亿元，同比+22.59%（恒定汇率下同比+30.84%），环比增长41.53%；实现归母净利润3.32 亿元，同比+39.27%，环比+81.82%，体现订单交付节奏加快及经营杠杆释放。截至2025 年末，公司在手订单总额达13.85 亿美元，较去年同期增长31.65%。考虑到公司签单持续加速，CDMO 多条细分赛道维持高景气度，我们上调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.07/18.59/23.12 亿元（原12.97/15.07 亿元），EPS 为4.18/5.15/6.41 元，当前股价对应PE 为24.1/19.5/15.7 倍，维持“买入”评级。

小分子CDMO 稳健增长，GLP-1 等重磅赛道贡献潜在弹性2025 年公司小分子CDMO 实现营收47.35 亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%；交付商业化项目59 个，临床及临床前项目515 个，其中临床Ⅲ期项目70 个；参与减重相关小分子GLP-1 临床阶段项目5 个，其中2 个处于临床后期；预计2026 年小分子PPQ 项目16 个，GLP-1 等重磅赛道有望贡献潜在利润弹性。

新兴业务表现亮眼，多赛道景气共振下，2026 年公司有望迈向增长加速周期2025 年化学大分子CDMO 业务快速发展，实现收入10.28 亿元，同比+123.72%；在手订单金额同比+127.59%，其中境外订单占比58.42%；处于临床阶段的多肽药物52 个，其中减重相关领域项目19 个，有8 个处于临床后期；多肽固相反应合成总产能达45,000L，预计2026 年底将增至69,000L。生物大分子CDMO 业务势头强劲，收入同比+95.76%，在手订单金额同比+55.56%。2026 年随着多款重磅药物的获批或持续放量，CDMO 如小分子/TIDES/ADC 等多条细分赛道维持高景气，公司在手订单增长迅猛，产能充足， 2026 年有望迈入增长加速周期。

风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。