事件：公司发布2025年年报，2025年全年公司实现营收66.7亿元，同比增长14.9%，恒定汇率下同比增长16.8%；实现归母净利润11.3 亿元，同比增长19.4%；实现经调整净利润12.5 亿元，同比增长56.1%。

小分子CDMO稳健向上。公司2025年小分子CDMO实现收入47.4 亿元，同比+3.6%，毛利率46.8%。全年交付商业化项目59 个、临床及临床前项目515个（其中临床Ⅲ期项目70 个）。预计2026 年公司小分子验证批阶段（PPQ）项目达16 个。

新兴业务：化学大分子与生物大分子高速增长；临床CRO复苏；制剂持续拓展。

盈利能力显著提升。公司新兴业务2025年实现收入19.3 亿元（57.3%）。分业务来看，1）化学大分子业务：全年实现收入10.3 亿元，同比增长123.7%，且截至年报披露日，在手订单金额同比增长127.6%。多肽临床阶段项目52 个，19 个减重相关临床阶段项目（8个处于临床后期），另有1个处于商业化阶段；寡核酸服务临床阶段项目69 个，其中有20 个处于临床后期。毒素连接体业务服务临床阶段项目36 个。产能方面，2025年末多肽固相合成产能45000L，预计2026年底将达69000L，寡核苷酸产能120mol，预计2026 年年中180mol。

2）生物大分子业务：全年实现收入2.9 亿元，同比增长95.8%，截至年报日在手订单金额增长55.6%，全年共计执行130 个项目。新增产能方面，奉贤一期抗体车间已投产，ADC车间预计2026Q2 交付。3）临床CRO业务：全年实现收入2.8亿元，同比增长26.5%，已展现出复苏态势；4）制剂业务：全年实现收入2.8 亿元，同比增长18.4%，持续拓展新型制剂项目，产能建设稳步推进；5）合成生物与新技术输出业务板块，公司CSBT 新增合作客户34 家。盈利能力方面，新兴业务板块2025年毛利率30.1%（+8.5pp），未来或将随产能利用率提升、海外收入占比提高而进一步提升。

盈利预测：我们预计2026-2028年公司营业收入增速分别为21%、22%、22%，归母净利润增速分别为25%、24%、25%。

风险提示：需求不及预期、汇率波动等风险。