事项：

公司发布2025年报，收入端实现66.70亿元，同比增长14.91%，恒定汇率下同比增长16.78%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%，经调整净利润12.53亿元，同比增长56.09%。

平安观点：

大分子业务业绩高增，产能扩大以应对需求。化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。截至2026年3月31日，在手订单金额同比增长127.59%，其中境外订单占比58.42%。公司生物大分子CDMO业务板块收入2.94亿元，同比增长95.76%，其中来自海外项目收入占比39.55%。化学大分子方面，为匹配快速增长的订单，公司持续进行产能建设，截至25年末，多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求。生物大分子方面，奉贤一期商业化ADC车间预计2026年第二季度交付，将进一步扩充ADC商业化产能。

新兴业务毛利率显著提升。毛利率方面，公司2025年毛利率41.99%，同比下降0.37pp。其中，25年新兴业务整体毛利率30.12%，同比提升8.45pp，小分子CDMO毛利率46.83%，同比下降1.11pp。

维持“强烈推荐”评级。由于公司大分子业务业绩快速增长，同时规模效应下毛利率提升，调整公司2026-2028年盈利预测为归母净利润为14.04 、18.31 、24.58 亿元（ 原26-27 年盈利预测为13.78 、17.40 亿元）。公司布局多年的多肽、小核酸、ADC业务迎来加速发展机遇，看好公司后续发展。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）地缘政治变化；2）全球药物创新投入和外包比例不及预期；3）药品研发失败或药品上市销售不及预期等。