事件

公司发布2025 年度业绩，全年营业收入66.70 亿元，同比增长14.91%；实现归属于上市公司股东的净利润11.33 亿元，同比增长19.35%。

在恒定汇率口径下，收入增速达16.78%。单四季度收入达20.40 亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%，显示出强劲的增长动能。

核心观点

公司业务结构持续优化，新兴业务蓬勃发展。

小分子CDMO 业务实现收入47.35 亿元，同比增长3.59%，保持稳健基本盘。而包含化学大分子、生物大分子、制剂等在内的新兴业务则实现跨越式增长，收入达19.29 亿元，同比大幅增长57.30%，占总收入比重提升至28.92%，成为核心增长动力。

在手订单充裕，未来增长路径清晰。

公司目前在手订单（13.85 亿美元，同比增长31.65%）和项目储备充裕，为短期业绩提供了高确定性；新兴业务，尤其是化学大分子（在手订单金额同比增长127.59%）和生物药CDMO（在手订单金额同比增长55.56%）订单的快速增长构筑了中长期成长的第二曲线。

盈利质量显著改善，产能建设匹配订单增长。

报告期内，公司整体毛利率为42.0%，其中新兴业务规模效应与产能利用率爬坡驱动盈利能力持续优化，毛利率同比提升8.45 个百分点至30.12%。同时公司仍持续建设化学及生物大分子等新业务相关产能，以匹配订单的快速增长。截至报告期末，公司多肽固相反应合成总产能为45,000L，预计2026 年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求；寡核苷酸产能达120mol，预计2026 年6月底将增至180mol，以提升项目交付能力；持续推进高活产能建设，2025 年一栋OEB5 厂房和研发楼建成并投入使用，显著增加高活性药物的商业化项目交付能力。

盈利预测与投资建议

预计公司26/27/28 年收入分别为80.11/95.76/112.79 亿元，同比增长20.10%/19.53%/17.79%；归母净利润为13.69/16.65/20.53亿元，同比增长20.86%/21.64%/23.32%，对应PE 为31/25/21 倍。

公司是领先的的一站式综合性服务平台，新兴业务成长确定性明显。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险