核心观点：

推进小分子CDMO 发展，推动公司整体盈利能力的再平衡。根据公司一季报披露，公司实现营业总收入14.00 亿元，同比下降37.76%，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长15.21%，其中来自欧美市场客户剔除上年同期大订单收入影响后同比增长 62.80%，整体业务毛利率43.52%，环比上季度提升5.49 个百分点。来自跨国大制药公司收入人民币4.82 亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长19.62%，来自中小制药公司收入人民币9.18 亿元，同比增长13.02%。

小分子业务收入人民币12.23 亿元，剔除上年同期大订单收入影响后同比增长26.58%，小分子业务毛利率47.34%，其中确认收入的小分子商业化项目30 个，小分子临床阶段项目148 个，临床三期项目41个。新兴业务实现收入人民币1.76 亿元，受国内投融资环境持续影响，同比下降 29.30%，毛利率 17.30%。

回购彰显信心，等待行业转暖。根据公司一季报公告披露，公司于2024 年2 月29 日召开2024 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，根据股份回购方案，公司将采用集中竞价交易的方式从二级市场回购A 股股份，回购股份的资金总额将不低于人民币 6 亿元（含），且不超过人民币12 亿元（含）；回购价格不超过 157 元/股。

盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，预计24-26 年公司归母净利润分别为12.99/16.00/20.40 亿元，EPS 分别为3.52/4.33/5.52 元/股，对应PE 分别为23.03/18.70/14.67 倍。参考行业可比公司，维持公司A 股合理价值87.91 元/股不变，维持“买入”评级。H 股方面，维持公司H 股合理价值为69.12 港元/股不变，维持“买入”评级。

风险提示。订单完成不及预期，新增项目数放缓，地缘政治风险等。