事件：凯莱英发布2026年第一季度报告，实现营业收入18.02亿元，同比增长16.91%，恒定汇率下增长19.54%；归母净利润3.04亿元，同比下降6.82%，主要由于人民币升值导致汇兑损失1.26亿元（25Q1为收益3784万元）；经调整净利润4.23亿元，同比增长27.91%

新兴业务持续高增长，毛利率逐步改善。从业务板块看，1）小分子CDMO收入12.00亿元，同比增长0.43%，恒定汇率下增长3.26%。毛利率46.81%，同比提升1.6pct，恒定汇率下毛利率48.26%，同比提升3pct。2）新兴业务收入5.98亿元，同比大幅增长74.07%，主要由于化学大分子和生物大分子业务板块增长强劲。毛利率35.08%，同比提升2pct，但定汇率下毛利率35.80%，同比提升3pct，主要由于新兴业务交付规模以及产能利用率持续提升。

前瞻性布局全球产能网络，全面支撑订单高速增长。在产能建设方面，多肽固相合成总产能已达45000L，预计2026年底将提升至69000L；寡核苷酸产能达120mol，计划2026年6月扩至180mol；高活药物产能方面，0EB5厂房已投入使用，显著增强高活性药物交付能力。生物大分子领域，500LGMP车间已投产并成功交付3个IND项目，奉贤一期商业化抗体车间正式投产，ADC商业化车间预计2026年第二季度交付。

在手订单增长迅猛，2026年业绩增长加速。公司在手订单总额达13.85亿美元，同比增长31.65%，其中化学大分子与生物大分子订单增速迅猛，为2026年业绩加速增长奠定坚实基础。2026年预计经营业绩将呈现加速增长态势，营业收入增长预计为19%-22%，新兴业务将成为核心增长引擎。

投资建议：公司新兴业务进入加速兑现期，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.0/17.5/22.0亿元，同比增长23.7%、25.1%和25.3%，当前股价对应PE为29/23/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：订单取消的风险；汇率波动影响公司汇兑收益的风险；下游需求恢复不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发与生产进度不及预期的风险。