一季度业绩大增，继续维持“增持”评级

公司发布2025 年一季报，一季度公司实现营收3.04 亿元，同比+17.31%，归母净利润0.18 亿元，同比+94.26%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比+190.91%。本期利润增长主要系公司民爆器材销售量较上年同期增幅较大所致。公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益西部地区区域高景气，考虑到一季度是民爆行业的传统生产淡季，我们上调2025 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润2.7/3.9/5.7 亿元（前值分别为2.3/3.8/5.7 亿元），维持“增持”评级。

现金流水平大幅改善，盈利能力显著提高

2025 年一季度公司综合毛利率为23.65%，同比+0.80pct。公司期间费用率为22.23%，同比-1.60pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%、14.64%、2.65%、0.91%，同比分别变动+0.51、-1.27、-0.74、-0.1pct，费用率有所降低。综合影响下公司2025Q1 净利率为3.48%，同比+2.8pct。CFO净额为0.94 亿元，同比大幅增加1198.65%，主要系销售回款及其他经营回款较上年同期增幅较大所致。收现比/付现比分别为128.65%/75.85%，同比分别变动+26.78/+1.33pct。

水利、矿采、铁路等重大项目持续推进，公司业绩迎来加速释放期2025Q1 全国民爆行业总体运行情况稳中向好，工业炸药产量小幅增长，行业生产总值同比-1.1%、工业炸药产量同比+1.5%，其中西藏地区民爆生产总值同比+17.9%、工业炸药产量同比+16.3%，西藏地区民爆高景气度延续，看好西藏民爆行业中长期发展：1）雅鲁藏布江下游水电工程已于去年年底获得核准，今年3 月，国家发改委《关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告》明确提出推动其开工建设。2）西藏大型矿山开采加速，巨龙铜矿新增二期20 万吨/日（一期15 万吨/日）扩建工程加紧建设，力争2025 年底投产，朱诺铜矿项目建设获核准，争取2026 年6 月建成投产。3）2025Q1 全国固投增速4.2%，其中，西藏地区固投增速达27.7%，增速领跑全国，川藏铁路等区域基建持续推进。凭借独特的区位优势和产业布局，公司在区域市场占据主导地位，业绩迎来加速释放期，看好公司中长期发展。

风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险，测算具有一定主观性；股价存在异常波动风险。