【投资要点】

事件：公司公布2025 一季报。2025Q1 公司实现收入3.04 亿元，同比+17%，归母净利润0.18 亿元，同比+94%。

西藏民爆高景气，带动收入增长： 2025 年，受益于重点工程推进，西藏民爆行业保持良好景气度，根据协会数据，2025 年1-2 月西藏地区民爆产值同比+19%，增速在全国各省中位居前列，公司作为西藏地区头部企业核心受益，收入快速增长。

毛利率同比小幅上升，期间费用率同比降低：2025Q1，公司毛利率同比小幅上升0.8 个百分点至23.65%，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.03%/14.64%/2.65%/0.91%，同比分别+0.51/-1.27/-0.74/-0.1个百分点，由于规模效应显现，公司Q1 期间费用率合计同比下降1.6个百分点，实现降本增效。毛利率及费用率改善带动净利率同比改善2.8 个百分点，并使得利润增速高于收入。

现金流显著改善：2025Q1 公司经营净现金流0.94 亿元，同比大幅增长0.87 亿元，Q1 公司收现比128.65%，同比提高26.8 个百分点，体现公司回款能力同比增强，现金流显著改善。

看好公司收入及利润增长趋势延续：我们预计2025 年起，西藏地区重点水利项目施工将加速。根据公司招股书披露，2015 年，公司在重大水利项目拓展方面取得成效，重点项目规模效应体现，人员数量及人工成本虽有所增长，但增幅相对较小，使得当年爆破服务业务毛利率同比2014 年上升15.89 个百分点。我们认为随着重大水利项目推进，公司爆破服务业务规模效应有望再次体现，重复2015 年故事，使得毛利率上升，进一步释放业绩弹性。长期来看，西藏地区有充足的矿山、锂电项目，支撑当地长期民爆需求，看好公司收入及利润增长趋势延续。

【投资建议】

我们调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润2.03/2.53/3.03亿元，同比+36.78%/+24.63%/+20.00%，对应2025 年4 月24 日收盘价39.22/31.47/26.22x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

建设需求不及预期；

毛利率不及预期；

回款不及预期。