公司发布2024年年报和2025年一季报公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入171.57 亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润14.09 亿元，同比下降2.05%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入48.98 亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润2.95 亿元，同比下降34.93%。2025 年第一季度实现营业收入36.99 亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长10.26%。

24 年环保纸塑产品收入高增长，分产品毛利率承压分产品来看，2024 年，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品收入分别为124.18/25.00/12.71/6.18 亿元，分别同比变化+12.52%/-4.38%/+19.45%/+239.27%；毛利率分别为25.82%/23.57%/20.98%/11.29%，分别同比-0.91/-1.13/-1.17/-14.37pct。公司是全球最大的精品纸包装生产商之一，产品在全球消费电子与智能硬件行业处于领先地位，在中国高端白酒行业及烟草行业中也具备较强的市场地位。

同时，公司在以植物纤维为原料的国内环保包装领域占据领先地位。2024 年，公司环保包装业务在大客户引入方面取得积极进展，海外工厂新建及扩产步伐加快，市场份额稳步提升。公司创新研发的植物纤维非包装产品——可降解猫砂，首批订单已发运至欧美市场，进一步丰富了公司产品矩阵，增强了公司竞争力。

24 年毛利率和净利率下滑，25Q1 盈利能力有所提升2024 年公司毛利率为24.80%，同比-1.43pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比+0.20/-0.02/-0.24/-0.37pct；归母净利率为8.21%，同比-1.24pct。2024 年第四季度公司毛利率为23.82%，同比-4.33pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.99%/6.55%/4.2%/-0.38%，同比+0.01/-0.18/-0.11/-2.03pct；归母净利率为6.01%，同比-4.24pct。2025 年第一季度公司毛利率为22.13%，同比+0.04pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.8%/7.12%/4.91%/-0.22%，同比+0.10/+0.24/+0.30/+0.08pct；归母净利率为6.52%，同比+0.23pct。

注重股东回报，全球化产能布局

公司2024 年度分红(含中期分红)及回购共9.5 亿元，占当期归母净利润的比例为67.5%。2018 年至今已实施回购约7.2 亿元，2025 年，拟实施新一轮股份回购，回购金额约1-2 亿元。公司拥有 100 余家分子公司，目前已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及 4大服务中心，能够贴近全球客户，提供专业、高效的服务。2024 年，公司进一步完善海外布局，聚焦价值客户，纵向深耕存量，横向拓展增量，积极拓展海外市场。公司墨西哥新工厂如期实现投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾新工厂如期实现投产，有力地支撑起皮盒包装新品类业务；海外工厂软硬件设施的智能化升级改造，提升了公司的核　　心制造能力，助力服务客户水平提升。

投资建议

公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为188.05/204.90/220.94 亿元(25-26 年前值为191.16/209.98 亿元，分别同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.86/20.63 亿元（25-26 年前值为18.24/20.36 亿元），分别同比增长19.7%/11.9%/9.4%。截至2025 年4 月29 日，对应EPS 分别为1.81/2.03/2.22 元，对应PE 分别为12/10/9倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。