事件描述

公司2025H1 实现营业总收入/ 归母净利润/ 扣非净利润78.76/5.54/5.60 亿元， 同增7%/11%/7%；其中2025Q2 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润41.77/3.13/3.13 亿元，分别同增8%/12%/12%。2025H1 公司派发现金红利3.89 亿元，分红率达70%，每股股利0.43元，此外公司回购股票1.5 亿元，现金分红+回购占归母净利比例达97%。

事件评论

收入：还原烟包业务基数影响，预估同比实现更快增长，海外延续较快增长、布局新兴业务领域。2025H1 公司收入同增7%（若还原剥离武汉艾特烟包公司股权的影响，预估增速更高），其中海外/国内收入同比+27%/-2%，纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别同增5%/3%/7%，预估消费电子包装稳健增长，烟包业务还原武汉艾特剥离影响后增长较快，环保纸塑受反倾销和关税影响增速有所放缓，预计后续逐步恢复。此外，公司积极开拓AI 智能硬件、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业包装业务，2025H1 其他产品（包含华宝利及注塑类产品）同增58%，实现收入3.8 亿元，收入占比提升至4.8%。

盈利：毛利率受产品结构变化影响，同比小幅下降，净利率同比稳定主因内部管控成效显现、费用率同比下降较多。2025H1 公司毛利率同比-0.8pct，其中纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品毛利率分别同比-0.1/-3.7/-1.2/+8.7pcts。2025Q2 公司毛利率同比-1.6pcts，主因注塑业务、云创类业务收入增速较高及收入占比上升，其中注塑类产品产能目前还未完全释放故毛利率稍低，云创类属于贸易业务、毛利率略低一些。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.6/-0.5/-0.6pct，内部管控成效显现，归母/扣非净利率分别同比+0.3/+0.3pct。

展望：全球化产能布局增强优势，发布员工持股计划彰显信心。1）全球化产能布局增强优势：公司2010 年率先在越南布局了海外工厂，并逐步深化全球化“智造”网络，目前已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及4 大服务中心，海外生产基地包括越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、菲律宾和墨西哥等地，其中亚洲布局初步完成，后续计划重点突破欧美市场并建设本土基地，海外收入占比提升有望提升公司整体利润率水平，未来海外收入有望实现40%及以上占比； 2）新拓展新型包装业务领域：除消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等传统核心业务领域外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品、文创、潮玩、卡牌和大健康等多个行业下游客户，有望带来增量订单。3）公司发布员工持股计划，彰显发展信心：公司层面考核目标以2024 年归母净利润为基数，2025-2027 年增长超过10%/20%/30%全部解锁（对应归母净利润为15.5/16.9/18.3 亿元），增长超过8%/18%/28%解锁60%。公司存量客户具备成长性且优于行业增长，同时开拓的优质新客户陆续放量，全球化&新业务领域等持续拓展，有望延续收入稳健增长。目前公司市占率仅个位数，参考海外纸包装行业集中度仍有较大提升空间。此外公司通过智能化工厂降本增效巩固成本优势，净利率有望提升。预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.7/18.4/20.6 亿元，对应PE 14/13/12X。

风险提示

1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。