公司发布2025 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润78.76/5.54/5.60 亿元，同比+7.10%/+11.42%/+7.11%。公司业绩稳健增长，收入和净利润绝对值均创同期历史新高。此外，公司拟每10 股派发现金人民币4.30元（含税），总计派息3.89 亿元，占归母净利润70%。

评论：

海外业务延续高增，成为业绩核心驱动力。1）分区域看，25H1 公司国内/国外分别实现收入50.53/28.23 亿元，同比-1.59%/+27.21%。海外收入占比提升至35.84%。公司已在全球10 个国家设有40 多个生产基地，全球化布局优势显著，能有效对冲外部环境扰动，承接核心客户的海外订单转移需求。2）分产品看，25H1 公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入54.61/12.97/5.84 亿元，同比+5.39%/+3.48%/+6.77%。消费电子包装作为公司基本盘业务，受益于AI 硬件等新品类趋势，需求稳中有升。环保纸塑业务增速阶段性放缓，或主要系海外反倾销关税影响及公司产能向海外转移。

毛利率略有压力，费用管控效果显著。25H1，公司实现毛利率22.77%，同比-0.82pct。分区域看，海外业务盈利能力突出，毛利率达28.79%，显著高于国内业务的19.41%。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率为2.91%/6.66%/-0.48%，同比-0.16/-0.22/-0.26pcts，主要得益于精细化管理及海外子公司本币升值带来的汇兑收益增加。综合来看，公司实现净利率7.03%，同比+0.27pct。

巩固核心优势，股权激励与高分红彰显信心。供应端，公司持续深化全球化“智造”网络，已在越南、印度、印尼、泰国、马来西亚、墨西哥等多国建立生产基地，全球供应链优势持续强化。客户端，公司积极巩固消费电子龙头地位，同时向大健康、日化、潮玩、卡牌等多元化赛道拓展，成长空间广阔。公司发布2025 年员工持股计划，考核目标为2025-2027 年净利润较2024 年分别增长10%、20%、30%，绑定核心团队利益，彰显长期发展信心。

投资建议：公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健。

海外业务成为核心驱动力，高分红+股权激励彰显长期价值。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为16.43/19.02 /21.72 亿元，对应PE 为15/13/11X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，给予公司2025 年18 倍PE，目标价32.12 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期等。