Q3 收入个位数下滑，盈利表现靓丽。2025Q1-Q3 公司实现收入126.0 亿元/+2.8%，归母净利润11.8 亿元/+6.0%，扣非归母净利润11.8 亿元/+4.9%；其中2025Q3 收入47.3 亿元/-3.7%，归母净利润6.3 亿元/+1.6%，扣非归母净利润6.2 亿元/+2.9%。受剥离武汉艾特与核心大客户新品交付周期推迟影响，Q3 公司收入小个位数下滑，随着武汉艾特基数影响消除，同时大客户部分收入递延确认，预计Q4 收入有望提速。

Q3 毛利率提升，净利率回到历史高位。2025Q3 毛利率28.7%/+1.2pct，毛利率提升主要系受益于内部精益生产与智能化改造；公司费用控制优异，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.6%/3.9%/0.6%，同比分别为+0.0pct/+0.2pct/+0.03pct/+0.6pct，其中财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少所致，在公司远期结售汇对冲下预计汇兑实际影响有限。2025Q3 净利率13.3%/+0.7pct，为2017 年以来单季度净利率新高，公司盈利能力稳步提升。

卡位全球产能优势，海外基地稳步推进。在全球供应链深度调整下，公司的全球化基地布局具备稀缺优势，目前公司在全球10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及4 大服务中心，2025 年新增印尼环保工厂建设，预计未来海外产能的比例将继续提升，海外增长提速有望拉动公司整体收入与利润回归中高速增长。

智能化进行加速推进。目前许昌、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南、江苏与贵州裕同的智能工厂已正式投入运营；重庆裕同、越南裕同二期、东莞裕同、昆山裕锦、越南裕展、苏州嘉艺新工厂、三河裕同等智能工厂正在建设中；烟台裕同、海口裕同和泸州裕同等智能工厂正在规划与筹备中。

风险提示：汇率及原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球3C 包装龙头，环保纸塑与新消费包装等多元业务拓展打开长期成长空间，全球生产基地布局强化竞争优势。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为16.8/19.1/21.1 亿元，同比+19%/14%/10%，摊薄EPS=1.82/2.08/2.29 元，当前股价对应PE=15.0/13.1/11.9x，维持“优于大市”评级。