事项：

近期龙旗科技在港交所上市，裕同科技作为其基石股东持股0.48%。

评论：

AI 眼镜有望带来新叙事，裕同投资龙旗加快智能眼镜业务拓展。从行业格局角度来看，Meta 当前为智能眼镜领域毋庸置疑的龙头，其于近期表示将减少对VR 头显的投入、并上调智能眼镜产能预期，2026 年智能眼镜有望迎来奇点时刻。龙旗科技已深度切入国际头部智能眼镜客户供应链；根据其公告显示，裕同作为基石投资者身份参与龙旗港股上市（占发行后股本的0.5%），或进一步加深双方合作，未来裕同有望持续受益于智能眼镜放量。

裕同海外产能先发优势明显，逐步打开中长期利润天花板。全球消费电子产业链外迁，公司自2010 年建立首家越南工厂起，已在越南、印度、墨西哥等地陆续建成多个海外基地，深度绑定苹果等核心大客户，形成了覆盖亚洲、辐射欧美的生产网络。受益于海外生产成本优势+多年积累的自动化和管理经验，海外市场毛利率显著高于国内（25H1 海外市场毛利率28.79%，国内市场毛利率仅19.41%）。中长期来看，海外收入占比的持续提升有望带动公司整体盈利中枢上移。

投资建议：公司是消费电子包装龙头，全球化布局优势显著，业绩增长稳健；同时高度重视回购和股东分红，长期价值凸显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为16.43/19.02 /21.72 亿元，对应PE 为17/15/13X。我们看好公司全球化布局和稳健的增长能力，参考可比公司估值，给予公司2026 年17 倍PE，对应目标价35.13 元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动，海外扩张不及预期等。