行业近况

国家统计局公布，3 月社零4.16 万亿元，同比+1.7%，增速环比放缓1.1ppt，我们预计主因春节后消费动能回落。结构上看，必选及可选升级品类表现较好，地产后周期及汽车承压。

评论

1、3 月社零增速环比放缓，服务消费优于商品零售。1）分消费类型，3 月商品零售、餐饮收入分别同增1.5%/2.9%。2）分渠道，1-3 月网上商品和服务零售额同增8.0%，线上渗透率达24.8%，同增0.8ppt；线下便利店、超市分别同增8.3%/5.1%，优于专业店、百货店及品牌专卖店（+0.5%/-0.1%/-4.2%）。

2、耐用品受政策节奏影响，可选升级及石油制品表现较优。1）必选较为稳健：粮油食品、日用品分别同增9.5%/4.6%；石油制品受国际油价上行由-9.7%转正至+0.1%。2）可选升级延续增长：

3 月通讯器材、文化办公用品分别同增27.3%/15.0%；化妆品/金银珠宝同增8.3%/ 11.7%，我们预计化妆品主要受大促错期影响。

3）地产后周期及汽车承压：3 月家电/家具类同比-5.0%/-8.7%，我们认为主因去年国补高基数影响；建材类同比-9.0%；汽车类同比-11.8%，我们认为主因新能源汽车购置税政策影响。

3、消费筑底回暖趋势显现，关注政策催化及新兴产业结构性机会。

政策端，4 月10 日第二批625 亿元超长期特别国债资金下达支持消费品以旧换新，上半年资金到位衔接五一及618 旺季，商品消费有望延续改善。产业端，地产链边际企稳有望带动地产后周期品类修复，后周期产业如家居等或迎来修复弹性；服务消费延续较优增速，仍具韧性。我们建议积极布局政策催化下的底部反弹机会，及供给创新驱动的新兴消费赛道，如潮玩、电子烟等。

估值与建议

我们建议：1）强化悦己消费长期布局，推荐持续崛起的潮玩赛道及产业政策催化的新型烟草、智能眼镜等板块，如泡泡玛特、布鲁可、康耐特光学、思摩尔国际、中烟香港、裕同科技等；2）关注自身竞争壁垒深厚且低估值的消费龙头底部布局机会，推荐家居龙头顾家家居、欧派家居、敏华控股；出口链龙头乐舒适、匠心家居、小商品城；美护龙头毛戈平、上美股份、巨子生物、上海家化。

风险

政策效果低于预期，行业竞争加剧，行业监管政策变化。