事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营收172.38亿元，同比+0.47%，归母净利润15.92 亿元，同比+13.05%；其中单25Q4 实现营收46.37 亿元，同比-5.34%，归母净利润4.12 亿元，同比+39.73%；26Q1实现营收37.93 亿元， 同比+2.55%，归母净利润2.46 亿元，同比+1.95%。

传统包装结构优化，“1+N+T”战略纵深推进：2025 年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入123.69/24.95/12.93 亿元，同比分别-0.39%/-0.19%/+1.70%，毛利率26.77%/23.19%/23.85%，同比+0.95pct/-0.38pct/+2.87pct。传统包装业务客户结构持续优化，聚焦海外高端品牌，毛利率稳步提升；环保纸塑产品受益于无氟防油、干法缓冲等技术落地及印尼产能释放，收入稳中有升，毛利率上行。“N”业务方面，公司依托客户资源与一体化服务能力，加速向精密零组件、AI 智能硬件、智能穿戴等领域延伸：

华研新材料实现折叠屏转轴、碳纤复材规模化落地，裕同新材推进碳纤维材料国产替代，华宝利导入AI 声学与机器人组装项目，仁禾智能切入AI 眼镜充电盒及软材料并获得国际大客户认可。“T”业务聚焦前沿技术，植物基无氟防油/干法成型等创新成果加速产业化，有望在未来打开更广阔成长空间。

全球化布局持续深化，海外业务稳步增长：2025 年国内/国外分别实现收入111.07/61.31 亿元，同比-7.90%/+20.27%，毛利率22.19%/31.54%， 同比+0.61pct/-0.87pct。公司已在全球10 个国家、40 座城市设立40 多个生产基地及4 大服务中心，越南、印度、印尼、马来西亚、墨西哥、欧洲等地产能布局日趋完善。随着印尼环保等新工厂产能利用率持续爬坡，以及北美、欧洲本地化交付能力的进一步强化，海外业务的贡献有望继续增加。

第二增长曲线成长预期充足，盈利能力稳步提升：公司重型包装等高毛利业务快速增长，硬精密/声学等高附加值业务构建第二成长曲线。25 年公司毛利率25.51%，同比+0.72pct； 管理费用率和销售费用率分别为6.49%/2.97%，同比分别+0.15pct/+0.03pct。25 年公司净利率9.24%，同比+1.03pct；其中单25Q4 净利率8.88%， 同比+2.86pct。26Q1 公司毛利率25.05%，同比+2.93pct ； 管理费用率和销售费用率分别为7.39%/3.01% ， 同比分别+0.27pct/+0.21pct；净利率6.48%。

投资建议：公司多元化/全球化布局持续深化，第二增长曲线有望构建更高业绩弹性，预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为1.91/2.16/2.45 元，4 月27日收盘价对应PE 为20X/17X/15X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险。