业绩摘要：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 公司实现营收172.4亿元，同比+0.5%；实现归母净利润15.9 亿元，同比+13%；实现扣非净利润15.3 亿元，同比+0.8%。非经常性损益由2024 年的-1.05 亿元转为2025 年的0.67 亿元，主要系理财及衍生品公允价值变动收益增加。单季度25Q4 实现营收46.4 亿元，同比-5.3％；实现归母净利润4.1 亿元，同比+39.7%。26Q1 实现营收37.9 亿元，同比+2.6%；实现归母净利润2.5 亿元，同比+1.9%。

毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。2025 公司整体毛利率为25.5%，同比+0.7pp。毛利率提升主要系高毛利率的海外业务收入占比提升。2025 年总费用率为14.3%， 同比+0.9pp ， 其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为3%/6.5%/0.6%/4.3%，同比持平/+0.1pp/+0.8pp/-0.1pp。综合来看，2025 年公司净利率为9.2%，同比+1pp。2026Q1 毛利率为25.1%，同比+2.9pp；总费用率为16.6%，同比+2pp；净利率为6.5%，同比持平。此外，公司2025 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利8元，转增4股，且公司于26 年4 月发布回购方案，预计分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显公司长期发展信心。

传统包装稳健经营，25 年海外业务增长亮眼。分产品看，2025 年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他产品分别实现营收123.7/25/12.9/7.2 亿元，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17%，包装主业经营稳健。分地区看，2025 年公司内销/外销的收入分别为111.1/61.3 亿元，同比-7.9%/+20.3%。受益于海外市场较优的竞争环境及客户结构，公司海外业务毛利率维持较高水平达31.5%。

伴随印尼、马来西亚工厂投产，加速欧美及中东交付，重型包装与快消品大客户导入预计显著拉动订单，全球化布局成效显著。

“1+N+T”战略逐步推进，看好“N”业务业绩弹性释放。 1）AI眼镜产业链：

公司通过子公司仁禾智能（软材料、充电盒）、华宝利（声学部件）及新收购的华研科技（转轴），深度切入AI 眼镜供应链，获得头部客户的认可。2）精密金属结构件（华研科技）：26 年2月收购华研科技，其在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务于三星、谷歌、Meta 等客户。同时正积极布局AI 服务器液冷散热结构件。3）新材料及其他：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料，已在折叠屏手机铰链等产品上实现规模化落地；华宝利则围绕AI 智能硬件和机器人领域进行EMS 代工布局。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为1.92元、2.17 元、2.45元，对应PE 分别为20 倍、18 倍、16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。