华研专注于散热材料研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组制造华研科技成立于2016 年，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域；作为国家级专精特新“小巨人”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，致力于为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应用于消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组。目前，公司正在积极推进相关技术的研发和产品验证工作。

仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新企业，长期深耕高端软质材料制造领域，为3C 电子行业尤其是智能穿戴设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+智能终端”协同发展。

裕同新材作为3C 及新能源车轻量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。

总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长曲线日益清晰。

传统业务扎实，全球布局完善，或具备稳定成长能力截至2025 年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有40 多个生产基地及4 大服务中心。主要海外生产基地布局包括越南（北宁、平阳）、泰国、马来西亚（双溪大年、新山）、印尼（勿加泗、宗邦）、印度（班加罗尔、诺伊达）、菲律宾（利帕）、墨西哥（瓜达拉哈拉）以及欧洲匈牙利， 各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构不同而存在差异。

2025 年印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力。2026 年公司收购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。

未来，公司将继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并依托已有的客户资源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升。

维持“买入”评级

公司历来重视对股东的合理回报，未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体经营战略等综合因素确定。我们预计公司2026-28 年归母净利润分别为18.1/20.8/23.6 亿元。

风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，业务拓展不及预期等