公司近况

近期我们与公司管理层进行了交流，产品创新、渠道及营销投入彰显多品牌高端运动户外集团发展信心。据公司和深交所公告，总经理谢邕先生已完成增持，首席战略官申金冬先生持续增持。

评论

产品与渠道多元化驱动主品牌势能向上。比音勒芬主品牌遵循“高品质、高品位、高科技和创新”的“三高一新”研发理念，产品质价比领先。一方面，服饰风格持续多元化：T恤品类推出超轻T、环保T、冰爽T等多类型产品，拓展MOTION户外系列销售较优，主品牌天猫旗舰店位列618 销售榜第6，产品力认可度持续提升。另一方面，女装和鞋类销售占比或持续提升：女装产品风格多元化叠加签约95 后代言人提升消费者认知，鞋类推出岭途、岭川、岭越通勤户外系列，以及价格带更高的专业户外和高端通勤系列，销售趋势较优。我们预计主品牌产品有望持续扩充运动和户外场景。同时公司完善渠道布局，线下拓展户外、高尔夫门店，直营渠道开设标杆性旗舰大店、提升品牌势能；线上多平台触达多年龄段客群，我们预计线上销售占比有望提升。

多品牌中长期有望构筑第二增长曲线。威尼斯品牌布局路亚赛道，通过路亚巡回赛等提升品牌认知。KENT&CURWEN官宣全球品牌大使，并在伦敦举办百年大秀，终端销售改善叠加主动控费，我们预计2026 全年同比有望减亏。CERRUTI 1881 已在香港SOGO、澳门威尼斯人开店，我们预计2026 年有望在中国大陆开店。代理品牌中，SnowPeak合作落地，线下门店打造场景化体验，我们预计明后年持续拓店；OOFOS通过HYROX战队组建等提升品牌力，完善集团品牌矩阵丰富度。

盈利预测与估值

公司近期销售趋势较优，同时管理层持续增持彰显发展信心，我们上调26/27 年盈利预测6.7%、3.0%至7.5 亿元、9.2 亿元。当前股价对应18.6/15.0 倍26/27 年市盈率。维持跑赢行业评级。

上调目标价6.7%至28.7 元，对应26 年22 倍市盈率，较当前股价有18%上行空间。

风险

新品牌运营不及预期，赛道景气回落，行业竞争加剧。