比音勒芬发布2026 年中报：26H1 公司实现营收26.0 亿元/yoy+23.7%，归母净利润4.9 亿元/yoy+18.4%，扣非归母净利润4.7 亿元/yoy+21.2%；单26Q2 实现营收10.8 亿元/yoy+32.0%，归母净利润1.0 亿元/yoy+25.9%，扣非归母净利润1.0 亿元/yoy+36.4%，扣非归母净利率8.9%/yoy+0.3pct，收入及业绩同比增速较1Q26 进一步提速。26H1 增长主要由核心上衣及外套品类、电商渠道高增驱动；叠加期末合同负债同比增长47%，短期销售增长仍有支撑。我们看好公司持续推进多品牌、全渠道战略，线上渠道延续高增，核心品类优势稳固，维持“买入”评级。

多品牌矩阵持续推进，上装与外套品类增长较优26H1 公司主品牌继续围绕“生活、户外、高尔夫”三大系列深化高端运动户外定位，比音勒芬5·16T 恤节单日T 恤/POLO 品类销售破亿元，形成品类心智壁垒；同时KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Snow Peak、OOFOS 等品牌协同推进，夯实第二增长曲线。分产品看，26H1 上装类收入14.7 亿元/yoy+31.9%，占比56.5%，毛利率81.0%/yoy+1.06pct；外套类收入4.8 亿元/yoy+56.8%，占比18.6%，毛利率75.0%/yoy+1.83pct；下装类收入4.2 亿元/yoy-8.2%，占比16.1%，毛利率74.4%/yoy-2.77pct。上装/外套仍是收入增长主要驱动，且毛利率同比提升，体现核心品类产品力与定价能力。

线上实现同比翻倍增长，直营基本盘稳健

公司持续推进线上线下融合的全渠道布局，26H1 末共有终端门店1428 家/期内净新开28 家，其中直营783 家/净新开22 家，加盟645 家/净新开6家。从收入看，直营收入16.6 亿元/yoy+17.9%，占比64.0%，仍是公司零售基本盘；加盟收入4.9 亿元/yoy+5.3%，较此前承压有所修复；线上收入4.3 亿元/yoy+101.9%，占比提升至16.6%，成为增速最快渠道。从毛利率来看，线上/直营/加盟分别为79.6%/77.0%/70.0%，同比+1.74/-0.95/+0.45pct，线上高增同时毛利率提升，反映公司在线上各渠道的运营效率优化。

毛利率维持稳健，Q2 收入提速带动销售/管理费用率摊薄26H1 毛利率75.9%/同比基本持平，26Q2 毛利率76.7%/同比基本持平，毛利率延续稳健趋势。26H1 销售费用率41.7%/yoy+0.3pct，其中商场/职工薪酬费用率分别yoy-1.8/-1.0pct ， 部分抵消广告与宣传/ 电商费用率+1.5/+1.2pct 的提升。26Q2 期间费用率63.3%/-1.6pct，其中销售/管理费用率-1.20/-1.30pct；但财务费用因为利息收入及汇兑收益减少由收益转为支出（+1.0pct）和资产减值增加（占收入比-2.7pct），26Q2 净利率9.67%/-0.47pct。经营质量方面，26H1经营活动现金流5.2亿元/yoy+55.4%，主因销售回款增加；26H1 服装存货周转天数352 天，存货13.04 亿元/同比+25.44%，较年初+13.12%，基本匹配收入增速。

盈利预测与估值

考虑公司Q2 业绩高增，多品牌/全渠道战略下增势有望延续，我们上调公司26-28 年营收预测5.63%/11.32%/15.53%至53.2/63.3/73.1 亿元，考虑公司收入快增带动费用率摊薄，上调归母净利润预测6.89%/16.40%/23.89%至7.5/9.4/11.3 亿元。参考可比公司26E iFinD 一致预期PE 16.5 倍，考虑公司经营改善成效开始改善，维持溢价估值，给予26E PE 21x，上调目标价至27.61 元（前值：24.6 元，对应20x26EPE），维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏弱于预期；2）新品类及新店爬坡不及预期。