核心观点

26Q2 公司营收、归母净利润分别同比+32%、+25.9%，提速增长主要得益于：1）公司推出电商款具备价格竞争力的POLO 衫、T恤等核心单品，带动26H1 线上营收4.3 亿元/+102%（营收占比为16.6%/+6.5pct），且电商渠道毛利率持续提升；2）公司直营渠道开设标杆性旗舰店铺并升级品牌形象，26 年6 月末直营店783家/较年初净增22 家；加盟渠道26H1 营收+5.3%；3）公司主品牌比音勒芬继续延展户外（MOTION）和高尔夫（GOLF）产品系列，并推出IP 联名系列。

展望后续，预计主品牌电商渠道有望维持良好增长，叠加线下拓店与同店增长共振；公司推进多品牌差异化产品矩阵延展，牵手Snow Peak 切入高端户外赛道，有望打开长期空间；内部控费提效持续推进下业绩弹性有望释放。

事件

公司发布2026 年半年报：26H1 公司实现营收26.01 亿元/+23.7%，归母净利润4.91 亿元/+18.4%，扣非归母净利润4.73 亿元/+21.2% ， 基本EPS 为0.86 元/+17.8% ， ROE （ 加权） 为8.87%/+0.88pct。

单季度看，26Q2 公司实现营收10.79 亿元/+32.0%，归母净利润1.04 亿元/+25.9%，扣非归母净利润0.96 亿元/+36.4%。

简评

26H1 营收增长良好、26Q2 提速增长，电商翻倍增长、直营拓店、加盟稳健。26H1 公司实现营收26.01 亿元/+23.7%，对应26Q1、26Q2 分别为15.22 亿元/+18.4%、10.79 亿元/+32.0%，26Q2 营收加速。其中：

1）分渠道：①自营渠道：26H1 公司营收为16.65 亿元/ +17.9%、营收占比为64.4%/-3.2pct。截至6 月底，公司自营门店为783 家/较年初净增22 家，对应直营单店销售额为213 万元/+1.2%，直营线下渠道公司开设标杆性旗舰大店，品牌形象升级；②加盟渠道：26H1 营收为4.88 亿元/+5.3%，6 月末公司加盟门店645 家/较年初净增6 家，对应加盟单店出货额为76 万元/+7.1%，加盟渠道保持稳健；③电商渠道：26H1 营收为4.3 3 亿元/+101.9%、营收占比为16.6%/+6.5pct，公司重点加码内容电商赛道，全面布局抖音、视频号、小红书等主流内容平台，升级线上经营打法。公司推出电商款具备价格竞争力的POLO 衫、T 恤等核心单品。

2）分品类：26H1 公司上装类、下装类、外套类、其他类收入分别为14.69、4.18、4.84、2.15 亿元， 同比+31.92%、-8.20%、+56.75%、+1.13%，公司核心品类上装和外套类仍是主要增长驱动力。

主品牌拓宽场景、开启新一轮成长周期，携手Snow Peak 迈入高端户外赛道，强化建设“高端+户外”多品牌矩阵。公司主品牌比音勒芬坚持高端户外运动服饰，加强产品差异化矩阵延展和多渠道布局，带动品牌势能持续向上，继续延展户外（MOTION）和高尔夫（GOLF）专业运动产品系列，精准切中精英群体从通勤社交到户外运动的全场景需求；并与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、英国艺术家Hattie 等推出IP 联名系列。

KENT&CURWEN 近20 家门店零售网络初步成型，CERRUT I 1881 尚处培育期；威尼斯聚焦路亚赛道，代理品牌OOFOS 为全球运动恢复鞋领导品牌。除此之外，公司2026 年6 月与日本户外露营品牌Snow Peak 战略合作，主导其在中国的经营和snow peak apparel 服装系列在中国的生产，此次公司与Snow Peak 战略合作，有望依托公司现有成熟的零售运营体系，对高净值客群消费心理的精准洞察及丰富的人才资源，计划于2026 年底前实现11 家以上门店的开业目标。目前，Snow Peak 已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设旗舰中心。

26H1 毛利率稳定，电商及广告投入有所加大，经营性现金流表现优异。26H1 公司归母净利润4.91 亿元/+18.4%、26Q2 归母净利润1.04 亿元/+25.9%。26H1 公司毛利率为75.88%/ -0.04pct，26Q2 公司毛利率为76.74%/+0.04pct，其中26H1 直营、加盟、线上、其他渠道销售毛利率分别为77.0%、70.0%、79.6%、42. 7% ，分别同比-1.0、+0.5、+1.7、-15.4pct。费用端，26H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为41.67%/+0.25p c t 、6.95%/-0.98pct、3.08%/-0.03pct、0.27%/ +0.31pct。销售费用略有增加主要系广告及宣传费用投入增加。单季度看，26Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为50.58%/-1.20pct、9.14%/-1.30pct、3.01%/-0.15pct、0.57%/+1.01p c t ，Q2 财务费用主要系利息收入及汇兑收益减少影响，除此之外，2026H1 资产及信用减值损失0.39 亿元（20 2 5H 1为430.15 万元）。26H1 净利率为18.86%/-0.83pct、26Q2 净利率为9.67%/ -0.46pct。

展望后续：主品牌线上渠道延续高增势头、线下拓店+同店驱动增长，其他品牌贡献增量，控费提效下业绩弹性有望释放。我们预计2026 年主品牌线上渠道有望延续较快增长势头，主要得益于公司电商和线下渠道主推产品和部分专门的电商款产品的区隔。其中公司在5/16 首届T 恤节狂欢之夜宣布T 恤、POLO 衫品类单日销售破亿；主品牌线下渠道将继续拓店以及提高同店。且公司多品牌相互协同互补，有望贡献增量；随着渠道效率释放下，盈利能力有望继续优化。

盈利预测：预计2026-2028 年公司营收为51.5、58.4、65.6 亿元，分别同比+19.4%、+13.4%、+12.2%；归母净利润分别为7.50、9.09、10.60 亿元，同比+36.2%、+21.2%、+16.6%，对应PE 为18.6、15.4、13.2 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）流水复苏进展及幅度不及预期：预计随着消费的逐步复苏，公司的流水表现也将直接受益，如果公司旗下各品牌的流水复苏进展或幅度不及预期，将影响公司的营运表现。2）开店进展不及预期：比音勒芬品牌的直营及加盟渠道门店数开拓是公司线下渠道营收增长的主要驱动因素之一，如果比音勒芬品牌新增门　　店数不及预期，将影响公司业绩表现。3）零售折扣率加深，影响品牌利润率：部分品牌服饰行业品牌库存仍处于高位，若部分品牌通过加深折扣率进行库存去化，将加剧行业价格竞争，进而影响品牌折扣率水平，折扣率加深将对品牌的利润率造成影响。