业绩简评

公司于10月20日发布2026年三季报。2026Q3实现营业收入14.76亿元，同比增长34.44%；归母净利润2.56亿元，同比增长24.72%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长39.53%，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续增强。2026年前三季度实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。

经营分析

电商渠道预计持续高增，销售回款良好。H1 电商渠道收入4.33 亿元，同比增长101.93%，线上渗透率提升至16.63%，新增抖音、天猫、京东等多个店铺。Q3 末存货增长33.12%主要系销售规模增长导致备货增加，预计Q3 电商渠道延续高增态势。前三季度经营活动现金流量净额9.16 亿元，同比增长90.29%，远高于净利润增速，显示终端销售回款良好，渠道库存处于健康水平。

利润端：Q3 费用优化，扣非净利率提升。Q3 毛利率73.52%，同比下降1.56pct。销售费用率同比下降1.97pct 至40.76%，营收规模快速增长摊薄费用；管理费用率6.69%，同比略有优化，费用管控良好。Q3 净利率为17.35%，同比下降0.83pct，扣非净利率17.75%，同比实现增长。Q3 公司营业外支出1868 万，同比增加1599 万元，主要系Q3 捐款增加。若加回该部分净利润预计达2.81亿元，同比增长37%。

品牌建设多点开花，新品牌与新渠道齐发力。上半年公司首届“5·16T 恤节”实现T 恤/POLO 品类单日销售突破1 亿元；与SnowPeak 达成战略合作，主导其中国区经营；KENT&CURWEN 在伦敦举办百年庆典大秀；OOFOS 恢复跑社群活动落地深圳。10 月18 日公司举行会员日活动，品牌代言人丁禹兮在新疆穿着比音勒芬户外服饰展现防风、防水、保暖属性，并开展多场活动展现东方文化，同时在全国各地门店举行满赠促销，预计将带动Q4 流水增长。看好多品牌带动下公司未来保持快速增长。

盈利预测、估值与评级

公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881 等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段，有望持续受益于高端消费和户外经济红利。预计26-28 年公司归母净利润分别为8.02/10.25/12.56 亿元，对应PE 为19/15/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

品牌运营不及预期、新品牌培育进度低于预期。