事件：

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营收为40.8 亿元，同比+27.4%，实现归母净利润7.5 亿元，同比+20.5%；其中1Q/2Q/3Q 2026 分别实现营收15.2/10.8/14.8 亿元，同比+18.4%/+32.0%/+34.4%，1Q/2Q/3Q 2026分别实现归母净利润3.9/1.0/2.6 亿元，同比+16.5%/+25.9%/+24.7%。

点评：

2026Q3 费用率控制平稳，经营净现金流大幅提升

毛利率：前三季度毛利率同比下降0.6PCT 至75.0%。分季度来看，2026Q1~Q3单季度毛利率分别同比-0.2/+0.0/-1.6PCT 至75.3%/76.7%/73.5%。

费用率：前三季度期间费用率同比下降1.0PCT 至51.5%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率为41.3%/6.9%/3.1%/0.3% ， 同比-0.5/-0.7/-0.0/+0.2PCT 。

2026Q1~Q3 单季度期间费用率同比-0.5/-1.6/-2.1PCT，2026Q3 期间费用率下降主要系销售费用率下降所致。

其他财务指标：1）存货26 年9 月末较年初增加33.1%至15.3 亿元，同比增加36.0%；存货周转天数为356 天，同比减少4 天。2）应收账款26 年9 月末较年初增加15.6%至4.3 亿元，同比增加38.4%，应收账款周转天数为26 天，同比减少2 天。3）经营净现金流前三季度为9.2 亿元，同比增加90.3%。

盈利预测、估值与评级

公司线下持续开店，线上通过直播带货、社群营销、内容传播等充分触达消费者，突破品牌圈层，提升品牌势能。短期来看，三季度公司业绩表现超预期，长期来看，多品牌发展打开想象空间，我们上调公司26~28 年盈利预测（归母净利润较前次预测上调11%/14%/18%），对应归母净利润为8.2/9.8/11.3 亿元，对应26~28 年EPS 分别为1.44/1.72/1.99 元，PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费疲软；费用管控不当；存货积压；主品牌或小品牌门店拓展不及预期；行业竞争加剧；并购整合不当。