事件概述

2026Q3 公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为14.76/2.56/2.61 亿元、同比增长34.44%/24.72%/39.53%，收入及扣非净利超市场预期。

分析判断:

净利率降幅低于毛利率主要由于销售费用率下降。26Q3 公司毛利率/归母净利率为73.52%/17.35%，同比下降1.56/1.35PCT，从费用率来看，26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，同比变动-1.97/-0.23/0.02/0.1PCT。其他收益/收入同比下降1.35PCT，主要由于产业扶持减少所致；信用及资产减值收益/收入合计同比冲回0.4PCT；营业外支出占比增加1.07PCT，主要由于本期捐赠支出增加所致。

存货增加。2026Q3 末存货为15.34 亿元、同比增长36%，存货周转天数为356 天、同比减少4 天。应收账款为4.28 亿元、同比增长38%，应收账款周转天数为26 天、同比减少2 天，应付账款为5.39 亿元、同比增长43%，应付账款周转天数为91 天，同比增加3 天。

投资建议：

我们分析，（1）短期来看，公司收入逆势增长主要来自电商加大投入后加速、以及多品类增长（ 鞋、女装、户外等）；（2）中长期来看，公司多品牌发展可期，SNOWPEAK、MOTION、鞋、以及KC 和1881 有望成为新增长点。上调盈利预测，调整26-28 年收入预测51.78/58.69/66.37 亿元至55.97/66.03/76.95 亿元，调整26-28 年归母净利7.51/9.01/10.61 亿元至8.11/10.11/12.26 亿元；对应调整26-28 年EPS 1.32/1.58/1.86元至1.42/1.77/2.15 元；2026 年10 月20 日收盘价27.37 元对应26/27/28 年PE 分别为19/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示

开店低于预期风险；加盟终端存货高企风险；费用高企风险；系统性风险。