业绩简评

2026 年4 月29 日公司披露2025 年年报和2026 年一季报，公司2025 年实现营收43.14 亿元（同比+7.73%），归母净利润5.51 亿元（同比-29.46%）。公司25 年Q1-3 收入增速为6.7%，Q4 提速至10.77%，26Q1 持续向上改善收入同比+18.36%、归母净利润同比+16.54%，超出市场预期。

经营分析

线上渠道高速增长，成为核心驱动引擎。2025 年公司线上销售收入达4.51 亿元，同比大幅增长71.49%，营收占比从6.57%提升至10.47%。公司积极布局天猫、京东、抖音、小红书等多个线上平台，通过直播带货、社群营销等方式有效触达目标客群。同时线上盈利能力优异，毛利率稳中有升，线上渠道毛利率为76.55%，同比提升1.92pct，溢价能力推动线上渠道稳定盈利。后续公司将持续加码电商赛道建设，线上增长潜力有望持续释放。

线下直营稳健扩张，新品牌门店加速布局。报告期内，公司线下渠道净增106 家门店至1400 家，其中直营渠道收入27.45 亿元，同比增长6.89%，表现稳健；加盟渠道收入10.89 亿元，同比下降4.44%，或受渠道调整影响。新品牌加速落地，多品牌矩阵初步成型。公司旗下KENT＆CURWEN、CERRUTI 1881 等新收购品牌加速开店，已入驻北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，近20 家门店网络初步成型。

新品牌及渠道投入加大，短期利润阶段性承压。为推广新品牌及拓展线上线下渠道，公司销售费用同比增长25.20%至20.19 亿元。

其中，广告与宣传费同比增长55%，电商服务费同比增长107%，装修装饰费同比增长36%，前置性的高投入导致公司整体归母净利润出现下滑。截至报告期末，公司存货账面价值达11.52 亿元，较期初增长21.2%，存货周转天数为352 天，存货增加与新品牌备货及渠道扩张有关。随着公司26 全年继续优化品类结构，门店继续良性增长，同时费用投放精准性提升、新品牌规模效应开始显现，收入和利润增速均有望继续改善。

盈利预测、估值与评级

公司主品牌比音勒芬地位稳固，新收购的KENT＆CURWEN、CERRUTI1881等品牌处于投入期，线上渠道进入快速发展阶段。预计26-28年公司归母净利润分别为6.75/7.90/8.83 亿元， 同比+22.63%/+17.03%/+11.77%，对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；存货积压风险。