业绩简评

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季度，25Q1-Q3 公司实现营业收入17.95 亿元，同比-17.10%，归母净利润3.39 亿元，同比-25.48%，扣非归母净利润3.00 亿元，同比-30.48%；其中25Q3实现营业收入5.60 亿元，同比-16.85%，归母净利润0.97 亿元，同比-37.03%，扣非归母净利润0.96 亿元，同比-32.89%。

经营分析

下游需求疲软，公司业绩短期承压。受下游需求疲软影响，25Q1-Q3公司实现营业收入17.95 亿元，同比-17.10%，收入端承压。固定成本均摊、让价等因素影响，25 Q1-Q3 公司国内毛利率为32.06%，同比-0.53pct，其中25Q3 为32.24%，同比-2.23pct，毛利率短期承压。25 年7-9 月全国住宅竣工面积累计同比增速分别为-17.3%/-18.5%/-17.1%，下游新房端需求疲软，公司加大参展力度以及一些偏刚性费用开支影响下，25Q3 销售、管理、研发费用率为1.97%、5.09%、5.58%，同比+0.35pct/+0.49pct/+0.84pct，对公司净利率带来影响， 25Q3 公司净利率为17.15%， 同比-5.78pct。公司毛利率保持相对高位，静待下游需求回复，收入增长的规模效应有望摊薄固定资产折旧、刚性费用，净利率有望逐步回升。

FOB 销售模式，现金流健康。公司对于境外经销商，产品销售采用买断式销售，且一般要求先付全款再发货，长年来公司现金流保持健康，25Q1-Q3 公司经营性活动现金流净额为4.70 亿元，同比+5.68%，在营收承压背景下，经营性现金流净额保持正增长。

持续推动家具机械自动化升级，市场份额有望进一步提升。公司子公司星石机器人自主研发应用在家具制造过程中的上下料、搬运、码垛专用机器人，为家具制造各工序衔接提供性价比更好的机器人解决方案，该解决方案将人力密集型工序转化为高效智能化流程。公司有望在推动下游自动化升级的同时，提升市场份额。

盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营收为23.65/25.79/29.37 亿元、归母净利润为4.19/4.89/5.87 亿元，对应PE 为16/14/12 倍。维持“买入”评级。

风险提示

国内需求不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。