本报告导读：

公司2025Q1 业绩低于预期，机房温控保持快速增长，机柜温控稳步发展，AI 算力需求增长推动液冷技术加速渗透，业绩有望稳步增长。

投资要点：

维持评级 。公司为国内温控行业龙头，机房温控保持快速增长，机柜温控稳步发展，AI 算力需求增长推动液冷技术加速渗透。考虑机房温控受产品销售组合差异及区域组合差异的影响，毛利率下滑，下调公司2025-26 年EPS 至0.79/1.01 元（原0.90/1.16 元），新增2027 年EPS 为1.26 元，参考行业2025 年48.92 倍估值，给予公司2025 年48 倍PE，下调目标价至37.92 元，增持评级。

业绩低于预期：公司公告2024 年报、2025 年一季报，公司2024 年实现营收45.89 亿元（同比+30.04%），归母净利4.53 亿元（同比+31.59%）；2024Q4 实现营收17.17 亿元（同比+17.85%，环比+48.13%），归母净利1.00 亿元（同比-25.31%，环比-40.98%）。2025Q1实现实现营收9.33 亿元（同比+25.07%，环比-45.69%），归母净利0.48 亿元（同比-22.53%，环比-51.95%）。

机房温控保持快速增长，机柜温控稳步发展。分产品来看，公司2024年机房温控实现营收24.41 亿元（同比+48.83%），得益于数据中心建设需求快速增长，同时液冷技术加速导入放量，机房温控保持较快增长；机柜温控实现营收17.15 亿元（同比+17.03%），其中来自储能应用的营收近15 亿元（同比+22%）；客车空调实现营收1.11 亿元（同比+20.71%），公司冷链物流车相关需求显著增长，弥补了传统的新能源客车业务的萎缩；轨道交通列车空调实现营收0.75 亿元（同比-29.71%），主要受地铁轨交行业建设放缓影响。

AI 算力需求快速增长，数据中心液冷有望加速发展。随着AI 应用快速发展，算力密度提升，算力设备、数据中心机柜对散热需求大幅增长，液冷技术加速导入。公司已推出高可靠 Coolinside 全链条液冷解决方案，以第一份额中标中国电信弹性 DC 舱 2024-2025年集采，同时持续拓展海外数据中心业务不断扩大客户基础，液冷业务有望加速发展。2024 年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收达3 亿元，截至2025 年3 月公司在液冷链条的累计交付已达 1.2GW。

风险提示：下游需求不及预期；液冷技术研发不及预期。