事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，24 年实现营收45.89 亿元，同比+30.04%，归母净利润4.53 亿元，同比+31.59%，扣非净利润4.30 亿元，同比+35.87%。25Q1 实现营收9.33 亿元，同比+25.07%，归母净利润0.48 亿元，同比-22.53%，扣非净利润0.42 亿元，同比-23.03%。

点评：

IDC 景气度向上，公司24 年业绩维持高速增长。分产品看，24 年机房温控节能产品实现收入24.41 亿元，同比+48.83%，主要系数据中心建设快速增长。机柜温控节能产品17.15 亿元，同比+17.03%，主要系行业需求恢复增长但竞争加剧。客车空调1.11 亿元，同比+20.71%。轨道交通列车空调及服务0.75 亿元，同比-29.71%。其他2.47 亿元，同比+9.78%。

随着下游CSP 厂商加大资本开支，公司今年业绩有望持续高增。

25Q1 业绩短期存在波动，看好全年业绩兑现。24 年毛利率28.75%，同比-3.60pct，主要系根据财政部发布的《企业会计准则解释第18 号》变更了会计政策，公司将售后服务费用转入产品成本导致毛利率下降约2.36pct。25Q1 毛利率26.45%，同比-3.06pct，主要系会计准则影响，叠加季节性波动。25Q1 公司净利率为5.83%，同比-2.43pct，主要系大项目交付拖迟叠加市场开拓导致的费用率上升。我们认为短期波动不影响全年业绩兑现。

电子散热产品持续突破，有望贡献增量收入。随着各种电子设备的性能密度和功率密度的提高，散热系重要性凸显。公司在无线射频、算力、电力电子、电动汽车充电桩等领域为客户提供定制的风冷或液冷散热解决方案。 公司的 3D-TVC 已开始小批量应用于储能 PCS 和基站 AAU射频单元。随着新产品和大客户突破，公司电子散热产品有望放量。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025-2027 年营收分别为63.78/86.11/111.94 亿元，归母净利润7.02/9.60/11.61 亿元，对应PE 分别32x/24x/19x。维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、海外关税变化